中信建投證券電力設(shè)備與新能源首席分析師 朱玥

    新能源發(fā)展對我國具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，不僅關(guān)系到能源安全和環(huán)境保護(hù)，更是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上，我們看到全球能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和新能源技術(shù)的不斷進(jìn)步，電網(wǎng)升級改造持續(xù)加碼推進(jìn)等因素正處于共振區(qū)間，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司經(jīng)過周期的洗禮后全球主導(dǎo)地位進(jìn)一步夯實(shí)，在這一輪產(chǎn)業(yè)更新迭代的過程中有望迎來新的景氣周期。

    我們使用各細(xì)分板塊新增在建工程指標(biāo)，對未來一年各板塊固定資產(chǎn)增速進(jìn)行模擬預(yù)測后，發(fā)現(xiàn)儲能行業(yè)預(yù)計(jì)將持續(xù)處于高景氣狀態(tài)，海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈需求景氣度高供需格局好，而光伏、鋰電、陸上風(fēng)電也正在發(fā)生積極的變化。從財(cái)務(wù)報(bào)表中資本開支、在建工程、固定資產(chǎn)來看，全行業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)意愿已經(jīng)回落，而需求端保持穩(wěn)定的增速，行業(yè)正邁入新的周期。

    反轉(zhuǎn)曙光初現(xiàn)，我們判斷鋰電行業(yè)可能在2025年春夏之交出現(xiàn)行業(yè)供需形勢的明顯改善，國家層面對光伏風(fēng)電行業(yè)一直以來也十分重視，政策鼓勵(lì)導(dǎo)向明確，需求持續(xù)釋放。近期企業(yè)自律規(guī)范行為將會(huì)起到積極作用，預(yù)計(jì)行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn)曙光。在此背景下，電力設(shè)備板塊也得益于新能源投資的增加和海外市場的拓展，十年來供需形勢正第一次發(fā)生有利變化。

    同時(shí)，中國新能源企業(yè)龍頭公司經(jīng)過這一輪產(chǎn)業(yè)周期的洗禮，全球競爭力和主導(dǎo)力進(jìn)一步夯實(shí)，是優(yōu)質(zhì)綠色產(chǎn)能的典型代表。A股當(dāng)前匯集著全球最為優(yōu)質(zhì)的一批新能源制造業(yè)資產(chǎn)，在此背景下，電力設(shè)備板塊也得益于新能源投資的增加和國內(nèi)外電網(wǎng)投資需求共振走在穩(wěn)健良性的發(fā)展軌道上。

    一、鋰電：產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年正式進(jìn)入復(fù)蘇周期

    今年以來鋰電板塊的產(chǎn)能利用率環(huán)比持續(xù)提升，中游材料也隨著電動(dòng)汽車終端銷量的增長，出貨量實(shí)現(xiàn)了同幅度增長，顯示出行業(yè)的復(fù)蘇的明顯跡象。行業(yè)產(chǎn)能利用率從第一季度的40%－60%提升至第二季度的60%－80%，第三第四季度繼續(xù)環(huán)比提升，部分龍頭公司在5月－6月開始就實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)；盈利方面，稼動(dòng)率的提升帶動(dòng)行業(yè)折舊壓力減小、單位成本環(huán)比下降，電池、正極、負(fù)極等環(huán)節(jié)單位盈利明顯改善，我們認(rèn)為鋰電可能于2025第二季度供需形勢出現(xiàn)明顯改善。

    二、儲能：全球市場爆發(fā)增長，亞非拉市場引領(lǐng)儲能發(fā)展

    儲能板塊同樣展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長潛力。隨著光儲平價(jià)的推廣和亞非拉市場潛力的逐步釋放，大儲和戶儲全球需求正在爆發(fā)。儲能電池和逆變器的出貨量在第二季度環(huán)比顯著增長。光儲平價(jià)的產(chǎn)業(yè)大趨勢促進(jìn)了儲能需求全球爆發(fā)，特別亞非拉市場的潛力較大，第二季度以來大儲、戶儲行業(yè)出貨環(huán)比提升明顯。

    分環(huán)節(jié)來看，1）儲能電池：碳酸鋰已降至8萬元/噸以下，儲能電池出現(xiàn)低于0.3元/Wh成交價(jià)。季度出貨量環(huán)比持續(xù)增長2）逆變器板塊（戶用儲能），亞非拉地區(qū)儲能需求超預(yù)期增長，盈利能力保持較高水平。3）PCS（大型儲能）：收入、出貨高增兌現(xiàn)，毛利率維持穩(wěn)定，下半年預(yù)計(jì)出貨進(jìn)一步增長，出海有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。4）系統(tǒng)集成：中東大單落地，市場逐步認(rèn)識到海外大儲需求的全球普適性。

    三、光伏：政策導(dǎo)向明確企業(yè)自律協(xié)同，行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)時(shí)刻

    光伏板塊經(jīng)歷了周期的洗禮，目前國家政策導(dǎo)向十分明確，企業(yè)也在加強(qiáng)行業(yè)自律遏制過度競爭，確保全球需求將覆蓋有效產(chǎn)能，行業(yè)實(shí)現(xiàn)供給出清的趨勢較為確定。

    我們十分清楚地意識到光伏是國家戰(zhàn)略新興行業(yè)，以光伏為代表的“新三樣”是中國制造業(yè)一張響亮的名片，一直以來國家層面高度重視，在碳中和目標(biāo)的指引下，這幾年國內(nèi)需求持續(xù)增長，電網(wǎng)改造的推進(jìn)也進(jìn)一步釋放了新增裝機(jī)的空間。

    面對當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況，行業(yè)自身也在加強(qiáng)自律規(guī)范。前段時(shí)間光伏行業(yè)協(xié)會(huì)公布行業(yè)權(quán)威成本水平，并呼吁行業(yè)加強(qiáng)自律杜絕內(nèi)卷式惡性競爭，起到了立竿見影的效果，隨著需求的不斷增長，行業(yè)自律約束行為的推出，以及國家政策的積極導(dǎo)向，光伏行業(yè)正進(jìn)入明顯的反轉(zhuǎn)回升通道。

    四、風(fēng)電：風(fēng)電主機(jī)盈利拐點(diǎn)來臨，海風(fēng)電纜毛利率維持高位穩(wěn)定

    風(fēng)電板塊在經(jīng)歷了上半年的調(diào)整后，預(yù)計(jì)在2024年下半年開始將迎來招標(biāo)和裝機(jī)的增長，預(yù)計(jì)2025年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量有望突破100GW，達(dá)到歷史最高值，對產(chǎn)業(yè)鏈將產(chǎn)生積極影響。

    在零部件價(jià)格方面，鑄造主軸價(jià)格三季度已有上漲，年底談價(jià)中進(jìn)一步漲價(jià)確定性強(qiáng)，目前預(yù)計(jì)2025年供應(yīng)偏緊的零部件環(huán)節(jié)包括：大兆瓦鑄件、葉片、齒輪箱。風(fēng)電主機(jī)方面，目前5家上市主機(jī)企業(yè)均給出了2025年毛利率好轉(zhuǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年主機(jī)企業(yè)盈利將有進(jìn)一步改善。海上風(fēng)電方面：市場關(guān)注江蘇、廣東項(xiàng)目開工進(jìn)展，目前兩省均有積極動(dòng)作推進(jìn)，江蘇海風(fēng)十四五規(guī)劃近期批復(fù)，預(yù)計(jì)年底開工，預(yù)計(jì)兩省海風(fēng)均不存在實(shí)質(zhì)性障礙，2024年海風(fēng)風(fēng)機(jī)招標(biāo)狀態(tài)良好，預(yù)計(jì)2025年海風(fēng)并網(wǎng)12GW－15GW，同比翻倍左右增長。后續(xù)潛在深遠(yuǎn)海政策有望打開海風(fēng)遠(yuǎn)期空間。

    五、電力設(shè)備：新能源和人工智能需求驅(qū)動(dòng)下，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能正從中國走向世界

    隨著新能源和人工智能的高速發(fā)展，電力設(shè)備進(jìn)入了十年以來第一輪景氣向上周期，過去十年全球電力設(shè)備需求增速較為平穩(wěn)，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度較慢。今年開始，一方面中國電網(wǎng)改造加速，全年電網(wǎng)投資增速站上雙位數(shù)增長；另一方面，全球新能源和人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢革命下，各國均強(qiáng)化了電網(wǎng)升級改造，對于電力設(shè)備的需求明顯增長，中國電力設(shè)備公司憑借過硬的競爭力，正在有效彌補(bǔ)全球電力設(shè)備供給缺口，從中國走向世界的過程中打造中國電力制造業(yè)出口的新亮點(diǎn)。

    更重要的是，在電力設(shè)備新能源行業(yè)中我們也非常自豪的看到，中國優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能在全球已經(jīng)占據(jù)明確的主導(dǎo)地位，在國家的積極政策推動(dòng)下，目前優(yōu)質(zhì)龍頭公司在各環(huán)節(jié)全球制造業(yè)市場份額仍處于上升通道，為全球碳中和進(jìn)程做出了卓越貢獻(xiàn)，中國未來的工程師紅利和廣闊的市場空間也將持續(xù)強(qiáng)化這一優(yōu)勢，新能源行業(yè)在經(jīng)歷了一輪周期洗禮之后，A股目前集中了一批全球最有競爭力的新能源制造業(yè)資產(chǎn)，是全球投資者決策新能源投資目光聚集之處，我們判斷當(dāng)下行業(yè)正在處在復(fù)蘇新周期的起點(diǎn)上，并且對后續(xù)的發(fā)展充滿信心。

（編輯 上官夢露）