信用債市場(chǎng)違約頻發(fā)成為近期市場(chǎng)熱點(diǎn)。根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年上市公司擔(dān)保余額累計(jì)高達(dá)4.38萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)約1萬(wàn)億元，增幅達(dá)33%。專(zhuān)業(yè)人士分析認(rèn)為，上市公司擔(dān)保余額增加，與整體信用環(huán)境縮緊相關(guān)，部分公司為了獲得融資支持加大了擔(dān)保力度。而擔(dān)保對(duì)象的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能傳導(dǎo)至相關(guān)上市公司。特別是頻繁大額擔(dān)保的公司受到影響較大。

    擔(dān)保余額大增

    數(shù)據(jù)顯示，2060家公司2017年度會(huì)計(jì)期末存在對(duì)外擔(dān)保情形，平均擔(dān)保余額215億元。兩家公司期末擔(dān)保余額超過(guò)1000億元，渤海金控以1503億元的期末擔(dān)保余額居前，保利地產(chǎn)為1267億元。92家公司期末擔(dān)保余額超過(guò)100億元。

    從行業(yè)看，化工、電子、機(jī)械設(shè)備、生物制藥類(lèi)公司涉足擔(dān)保事項(xiàng)的比例較高。擔(dān)保主要分為三類(lèi)，為全資子公司、控股公司申請(qǐng)銀行綜合授信提供擔(dān)保；為子公司償還債務(wù)提供連帶責(zé)任擔(dān)保；為上游供貨商以及下游銷(xiāo)售商提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

    業(yè)內(nèi)人士分析，上市公司擔(dān)保余額增加與整體信用環(huán)境縮緊息息相關(guān)，部分公司為了獲得融資支持加大了擔(dān)保力度。

    鵬元資信分析師高慧珂告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“從目前的融資環(huán)境看，企業(yè)融資普遍比較困難。如果上市公司為融資主體擔(dān)保，企業(yè)發(fā)債相對(duì)比較容易。同時(shí)，有些企業(yè)為了增加融資額度，企業(yè)間進(jìn)行互保，最終導(dǎo)致?lián)ｎ~度增加。”

    “對(duì)外擔(dān)保規(guī)模主要受融資成本和融資渠道的影響。2012年-2013年，融資成本大幅提升，融資難度加大，擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)比例超過(guò)50%和100%的上市企業(yè)占比增加；2013年-2016年，市場(chǎng)融資成本持續(xù)下降，上市企業(yè)關(guān)聯(lián)方和子公司的融資環(huán)境寬松，擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)比例超過(guò)50%和100%的上市企業(yè)占比連續(xù)下降。2017年以來(lái)，整體資金趨緊，擔(dān)保比例再度回升。”東方金誠(chéng)工商企業(yè)部總經(jīng)理莫琛對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2018年資金環(huán)境穩(wěn)健中性，預(yù)計(jì)上市公司對(duì)外擔(dān)保總規(guī)模仍將增長(zhǎng)。

    警惕“蝴蝶效應(yīng)”

    擔(dān)保余額快速增加的背景下，一些上市公司擔(dān)保總額已經(jīng)越過(guò)“紅線(xiàn)”。按照證監(jiān)會(huì)2003年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)及上市公司對(duì)外擔(dān)保若干問(wèn)題的通知》，上市公司對(duì)外擔(dān)保總額不得超過(guò)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并會(huì)計(jì)報(bào)表凈資產(chǎn)的50%。這一規(guī)定在2005年有所改變。不過(guò)，占凈資產(chǎn)比例的50%仍然是衡量上市公司擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)。證監(jiān)會(huì)在2005年提出，上市公司及其控股子公司的對(duì)外擔(dān)保總額超過(guò)最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)50%以后提供的任何擔(dān)保，都應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)審議通過(guò)后提交股東大會(huì)審議。

    根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按照2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，278家上市公司期末擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比例超過(guò)50%，119家公司期末擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比例超過(guò)100%。其中，5家上市公司期末擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)比例在1000%以上。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這些公司可能面臨較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    “由于對(duì)外擔(dān)保‘或有負(fù)債’，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)并不體現(xiàn)。如果大量對(duì)外擔(dān)保屬于同一區(qū)域內(nèi)的企業(yè)互保、聯(lián)保，容易形成錯(cuò)綜復(fù)雜的互保網(wǎng)絡(luò)。而互保網(wǎng)絡(luò)中行業(yè)關(guān)聯(lián)度大，企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)容易傳導(dǎo)。其中一家企業(yè)發(fā)生較大規(guī)模的代償，將傳導(dǎo)至互保網(wǎng)絡(luò)中其他企業(yè)，形成‘蝴蝶效應(yīng)’。”莫琛說(shuō)。

    由于上市公司對(duì)控股子公司的經(jīng)營(yíng)管理?yè)碛锌刂茩?quán)，為其子公司提供擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)為上市公司自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；從會(huì)計(jì)角度看，對(duì)控股子公司的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上已經(jīng)在合并報(bào)表范圍內(nèi)得以反映。因此，監(jiān)管實(shí)踐中對(duì)上市公司的對(duì)外擔(dān)保，更加關(guān)注上市公司對(duì)控股子公司以外的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

    從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，上市公司對(duì)外擔(dān)保比例顯著增加。2016年，540家上市公司涉及第三方擔(dān)保，擔(dān)保總額為3786億元。到了2017年期末，615家上市公司涉及第三方擔(dān)保，擔(dān)保金額上升至4589億元。

    加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理

    擔(dān)保對(duì)象的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能傳導(dǎo)至相關(guān)上市公司，部分企業(yè)頻繁大額擔(dān)保，財(cái)務(wù)指標(biāo)可能受到較大影響。

    事實(shí)上，近期一些上市公司對(duì)外擔(dān)保情況引起了審計(jì)機(jī)構(gòu)等第三方的注意，過(guò)多的擔(dān)保成為部分上市公司年報(bào)被出具“非標(biāo)”審計(jì)意見(jiàn)的重要因素。

    以盛運(yùn)環(huán)保為例，其2017年年報(bào)被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具“保留意見(jiàn)”。注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)報(bào)告中表示，截至2017年12月31日，盛運(yùn)環(huán)保為關(guān)聯(lián)方借款擔(dān)保22.81億元，為其他單位借款擔(dān)保1億元，共計(jì)23.81億元。其中，承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)7.40億元，保理業(yè)務(wù)1.12億元，擔(dān)保15.29億元。截至本報(bào)告日，上述擔(dān)保債權(quán)人已起訴要求盛運(yùn)環(huán)保承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的金額為2.28億元，已逾期未起訴的擔(dān)保金額為7.70億元。

    雖然公司實(shí)際控制人開(kāi)曉勝承諾，“實(shí)際控制的其他關(guān)聯(lián)方企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)處置所得彌補(bǔ)盛運(yùn)環(huán)保被關(guān)聯(lián)方占用的資金剩余部分，先行賠付由于盛運(yùn)環(huán)保提供對(duì)外擔(dān)保而對(duì)公司造成的損失。”但仍然無(wú)法阻止注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具“非標(biāo)”審計(jì)意見(jiàn)。

    “擔(dān)保對(duì)象遭遇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，上市公司可能被要求代償，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。”高慧珂說(shuō)。從財(cái)務(wù)角度考慮，規(guī)避擔(dān)保給上市公司帶來(lái)的隱形地雷，可以加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金流量表的關(guān)注，規(guī)避現(xiàn)金流有問(wèn)題的公司。

    “近期的違約案例存在兩個(gè)共同特征，企業(yè)盈利能力明顯萎縮；債務(wù)負(fù)擔(dān)日益擴(kuò)大。”莫琛建議，投資相關(guān)企業(yè)時(shí)，對(duì)擔(dān)保金額相對(duì)較大的被擔(dān)保方的征信情況、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利狀況、涉訴情況等要充分了解，避免不確定性較大的事項(xiàng)導(dǎo)致?lián)p失。

    監(jiān)管層對(duì)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)加大了關(guān)注。2017年年底，證監(jiān)會(huì)表示，推進(jìn)完善有關(guān)擔(dān)保的法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)上市公司擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，進(jìn)一步提高對(duì)外擔(dān)保信息披露有效性，加大對(duì)涉及上市公司違規(guī)對(duì)外擔(dān)保行為的責(zé)任追究力度。