本報記者 吳曉璐

    精準識別優質科技型企業將迎來新“幫手”。6月18日，證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》（簡稱《科創板意見》，即科創板深化改革“1+6”政策措施），對于適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度。

    在市場人士看來，試點引入資深專業機構投資者制度，有助于發揮市場化機構的優勢，精準識別優質科技型企業，提高定價效率，提高資本市場資源配置的精準性；同時，有助于引導長期資本投早、投小、投長期、投硬科技。

    水木資本董事長、母基金研究中心創始人唐勁草在接受《證券日報》記者采訪時表示，這一制度創新是資本市場支持科技創新的關鍵一步，其成效取決于配套細則的精準落地和配套機制的協同優化。未來需持續關注資深專業機構投資者的行為規范、市場定價效率的變化，以及未盈利企業的長期發展，確保政策既能提升資源配置效率，又能有效保護中小投資者合法權益。

    發揮專業機構獨特優勢

    彌補傳統審核機制短板

    去年6月份，證監會發布的《關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》提出，進一步完善科技型企業精準識別機制，發揮好市場機制作用。

    對于如何發揮市場化力量精準識別科技型企業，科創板深化改革“1+6”政策舉措給出了答案。《科創板意見》提出，將資深專業機構投資者入股達到一定年限、數量、比例等因素，作為適用科創板第五套上市標準企業審核注冊時的參考，進一步健全市場化精準識別優質科技型企業的制度機制。

    在市場人士看來，市場化機制在優質科技型企業識別篩選方面有獨特優勢，資深專業機構投資者對企業的科創屬性和未來發展潛力具有一定專業判斷能力。

    引入資深專業機構投資者機制，一方面有助于更好識別優質科技型企業。“科創板第五套上市標準允許未盈利但具有高成長性的企業上市，判斷這類企業的科創屬性和商業前景難度較高。”唐勁草表示，試點引入資深專業機構投資者制度，正是通過專業機構的“真金白銀”投入和行業洞察力，彌補傳統審核機制在技術評估上的短板。

    上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳在接受《證券日報》記者采訪時表示，專業投資機構是市場專業力量的代表，其參與程度、投資規模及對投資企業的估值都在很大程度上反映了對科創企業技術創新價值的直觀判斷，與傳統的專家評分、企業專利數量及研發投入規模等指標相比，將資深專業投資機構的介入程度作為對未盈利企業上市注冊的重要參考，能夠更好反映出市場對企業價值的判斷，更好發揮市場在資源配置及定價上的決定性作用。

    另一方面，有助于提高定價效率。東吳證券首席經濟學家蘆哲在接受《證券日報》記者采訪時表示，資深專業機構投資者具備對研發管線、技術壁壘的深度研判能力，可減少信息不對稱，對包括高端科技研發成功率、專利布局等關鍵指標的專業評估，可避免市場因短期盈利缺失導致的低估問題，構建技術估值新生態。同時，專業機構投資者可以發揮出定價錨定效應，其前期對于同類公司的入股價格和持股比例可作為IPO定價參考，從而降低發行估值泡沫或破發風險，減少非理性波動。

    境外成熟市場已有成功實踐。例如，港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為了特定行業的上市條件。港交所上市規則第18A和第18C章節分別就“生物科技公司”和“特專科技公司”上市提供了一系列規范，其中之一的特色安排就是資深投資者制度。據統計，截至2024年年底，適用18A規則的上市公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計持股平均約21%，遠高于規則要求。18A公司上市后近三年營業收入大幅增長，凈利潤顯著減虧。

    但是，與境外市場不同的是，資深專業機構投資者制度僅針對第五套標準企業開展小范圍試點，資深專業機構投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構成新的上市條件，并非上市“門檻”，不影響科技型企業適用第五套上市標準申報科創板。

    完善配套機制

    防范利益輸送等問題

    在引入資深專業機構投資者制度的同時，監管部門強調加強資深專業機構投資者的行為監管，嚴厲打擊可能出現的利益輸送等違法違規行為。《科創板意見》提出，上海證券交易所建立資深專業機構投資者認定標準，健全信息披露要求，完善行為規范，加強動態管理，建立“黑名單”制度，嚴厲打擊利益輸送、商業腐敗等違法違規行為。

    上交所相關負責人介紹，上交所正在研究制訂相關業務規則并將適時發布實施，基本思路是明確適用要求、規范制度運用、加強自律監管等。

    唐勁草認為，對于資深專業機構投資者的認定標準，可從投資經驗、合規運作、獨立性等方面制定細則。例如，要求機構具備較大管理資產規模或行業深耕經驗。若標準過于寬泛，可能導致制度流于形式；若過于嚴格，則可能限制市場參與度。

    “此外，需防范專業機構投資者的‘羊群效應’，避免其集體行為加劇市場波動。”唐勁草表示，從國際經驗看，國內政策在試點過程中需注重動態調整，如結合企業研發進展、技術壁壘等維度完善審核參考指標，不能單純依賴機構投資者的背書。

    龔芳表示，在試點成功的基礎上，資深專業機構投資者制度可以推廣至創業板及其他市場，更好地健全資本市場內生的定價機制和資源配置效應。