張志偉

    9月18日，證監會發布《關于修改<創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定>的決定》（以下簡稱《特別規定》），同時，證監會指導滬深交易所、中證協同步完善科創板、創業板新股發行定價相關業務規則及監管制度。從8月6日開始公開征求意見到9月18日正式發布，出臺多項配套制度，速度之快、措施之有力，凸顯了監管層對整治“抱團報價”、促進博弈均衡、提高發行效率的決心。

    從近段時間看，市場上發生的“抱團報價”，實質上是“抱團壓價”。今年7月份上市的讀客文化，發行價只有1.55元/股，首日漲幅卻高達1943%，公司計劃募資2.68億元，實際募資只有6200萬元，募資額是原計劃的23%。“抱團壓價”的本質是博取超額利益，由于網下詢價機構具有較強的定價話語權，并且獲配額也往往占據優勢，譬如，讀客文化61%的發行份額被網下詢價機構所獲得。發行價與開盤價懸差越大，抱團壓價者獲利就越多。

    對于這種傷害博弈均衡、影響發行效率的行為，必須加以整治。此番出臺多項配套制度，可謂是整治“抱團報價”的組合藥方，具有三個明顯特點：

    其一，多方問診。配套制度出臺建立在及時傾聽市場意見建議的基礎上，堅持開門搞改革。譬如，深交所稱，在相關規則修訂公開征求意見階段，通過調研、座談等方式廣泛聽取市場各方聲音，包括證券公司在內的超30個市場主體提出了意見建議，大部分意見建議在前期論證中被充分考慮或在修訂過程中予以采納?？芍^是在出治療藥方之前，對病癥進行了充分的調查研究，對如何治療做到了心中有數。

    其二，找準關鍵病癥。對部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發行秩序等情況，配套文件既有規范又有嚴懲。譬如，將高價剔除比例從不低于10%調整為不超過3%；取消發行價格超出投價報告估值區間范圍需說明差異的相關要求等，這些措施必將極大地提高抱團壓價的難度。再譬如，明確網下投資者參與詢價時的規范要求、違規情形和監管措施，涉嫌違反法律法規或證監會規定的，上報證監會查處或由司法機關依法追究刑事責任，這些措施必將提高抱團壓價者的違規成本。

    其三，多副藥并用。系列制度不僅優化了《特別規定》，而且滬深交易所、中證協也同步完善科創板、創業板新股發行定價相關業務規則及監管制度，同時發布三大倡議。對于整治“抱團壓價”，監管層開出的是多副藥方，對造成抱團壓價的小病癥一概不放過。譬如，中證協明確了網下投資者分類評價的標準，并設置關注、異常、限制和精選名單等四類名單對投資者加強管理。通過對不同名單的投資者采取差異化的約束和激勵措施，進一步督促投資者規范報價行為。

    系列制度意義深遠，是整治“抱團壓價”的組合藥方，不僅有利于促進形成優勝劣汰的網下投資者生態環境，從長遠看，不斷優化詢價定價機制，還有利于為全面推行注冊制做好政策儲備。