【新時代證券】

    宏觀經濟：出口依賴型行業與環保投資拖累較大。 制造業投資增速從2018年全年的9.5%下滑至2019年1-10月的2.6%，對經 濟產生較大拖累。分行業來看，供改行業投資增速在上半年普遍維持上升趨 勢，雖然下半年開始回落，但仍好于2018年，2019年1-10月黑色金屬冶煉 及壓延加工業、化學原料及化學制品制造業投資增速較2018年全年分別回 升15.4、0.6個百分點。對出口業務依賴較大的行業投資增速普遍回落，例 如電氣機械及器材制造業投資增速較2018年全年下滑20.9個百分點。同時， 2019年環保限產力度邊際減弱，造紙、化學纖維等環保投資增速下降。短期策略：9月中旬以來的調整已經到達尾聲。9月中旬以來的調整， 主要是前期利多兌現后，獲利盤較多和倉位調整需要帶來的調整，是技術性 調整，空間和時間都不會太久。短期利多兌現或逆轉后的壓力是存在的，但 比2019年之前的兩次都好一些。從經驗上，市場的表現大多領先右側的信 號，不用等右側信號再建倉，現在就可以逐步建倉了。

    【國海證券】

    國防軍工：把握當前布局時機。本周申萬國防軍工指數下跌3.42%，從9月16日的近期高點以來，已累計下跌18.34%， 回到今年的底部區域。在行業基本面持續向好的背景下，板塊的大幅調整，主要是受市場風險偏好影響。從行業 角度，前三季度板塊歸母凈利潤103.86億元，同比增長19.51%，而且2020年是十三五規劃收官之年，行業景 氣度還將進一步提升。估值角度，很多代表國內細分產業未來、處于快速發展階段的優質標的估值已經回落到歷 史底部區間。基于后續業績增長的支撐以及風險偏好改善后的估值彈性，我們看好軍工板塊后續表現，推薦投資 者把握當前的底部布局時機，重點推薦屬于國防建設重點裝備、競爭格局穩定、核心優勢突出的中航飛機、中直 股份、中航高科、航天電器等。

    環保及公用事業：國務院公布年初響水爆炸事故調查報告，認定該事故為一起長期違法貯存危險廢物導致自燃進而引發爆炸的特 別重大生產安全責任事故，引起爆炸的為天嘉宜公司舊固廢庫內長期違法貯存的硝化廢料，由于持續積熱升溫導 致自燃，進而燃燒引發爆炸。化工園區安全生產問題不容忽視，根據中國石油和化學工業聯合會的調研數據顯示， 截至2018年底，全國重點化工園區或也石油和化工為主導產業的工業園區共676家，部分化工園區存在規劃布 局不合理、安全管理條件和能力不足等情況，化工行業一線從業者卻缺失基本的化學知識。在此背景下，化工園 區安全要求不斷提升，江蘇、山東等地相繼出臺化工產業安全整治方案，應急管理部也印發化工園區安全風險排 查治理導則、危險化學品企業安全風險隱患排查之道則等，要求關閉、取締環保不達標及風險隱患突出的化工生 產企業，新建化工項目全部進入化工園區、要求化工園區建設安全監管和應急救援信息平臺等，未來化工園區將 建立起重大危險源在線監控系統、應急救援輔助系統等，同時對化工園區危險廢棄物的治理亦將加強，建議關注 高能環境。 我們認為，公用環保行業在財政、融資、資本市場支持等多個政策角度均有望迎來利好，支持行業由涅槃走向 重生，目前板塊具備估值優勢，同時進入秋冬季大氣污染攻堅戰，新一輪“煤改氣”開啟，天然氣需求進入景氣 通道，維持公用環保行業“推薦”評級。重點推薦：華測檢測，國禎環保，洪城水業，瀚藍環境。

    食品飲料：飛天茅臺一批價維持在2200-2300左右的水平，2020年或有提價可能。對于茅臺而言， 因為出廠價和批發價的價差大，未來業績增長可以依靠放量和提價。但如果茅臺一批價上漲空間不大，則意味 著整個白酒板塊提價機會較小，各品牌之間主要進行存量的競爭，競爭的激烈程度要加劇，依靠量的增長帶來業 績增長的彈性較小。在目前資金高配白酒高估值的情況下，白酒板塊的大幅上漲行情較小，主要與業績增長同步 的平穩緩慢上行。大眾品方面，相對我們更看好競爭環境改善和企業內在機制變革的標的。乳制品行業，伊利和蒙牛的兩大巨頭 競爭，自2019年后有可能減緩或維持現狀，不再惡化，2019年前三季度收入和利潤增速持平，目前作為龍頭 企業估值相對較低，可以重點關注。管理變革，主要是煌上煌。煌上煌自2016年開始，進行戰略性變革，加大 管理層激勵，加快門店開發，加速業績增長，目前已連續幾年取得較好的成績。此外，大眾品中，“困境反轉”的貝因美也可以重點關注，貝因美經歷幾年虧損后， 加大管理變革，引進新的管理層，在處理過剩資產，開發特醫細分產品，做深三四線市場上已經有所建樹，2019 年三季度已經開始轉虧為盈，業績掛點已見端倪。現階段，重點推薦“煌上煌”、“鹽津鋪子”，“貝因美”可持 續跟蹤。

    【天風證券】

    保險：當前環境利好年金險銷售，開門紅保費預期將向上。監管 趨嚴將導致上市保險公司的產品競爭壓力減弱，2020年整體NBV增長有 望迎來改善。資產端方面，我們判斷利率大概率將至2020Q1仍保持在較 高水平，保險公司可把握時機加配長期國債、地方債、高股息股票等穩定 投資收益率。目前保險股處于估值低位，“估值切換”行情仍將繼續。2） 券商板塊利好政策不斷，中證登擬將債券以外的其他證券品種的最低備付 金計收比例從20%下調至18%，將提升券商資金利用效率。中國證監會全 面推開H股“全流通”改革，我們判斷2020年證券行業將迎來政策利好 與業績雙改善，龍頭券商將直接受益。非銀重點推薦：中國太保、中國人 壽、中國平安、新華保險；華泰證券、中信證券、海通證券、國泰君安。

    傳媒：上周中移動表示2020年要發展7000萬5G用戶，銷售1億部5G 手機，谷歌Stadia云游戲平臺19日上線及12月華為VRGlass上線有 望持續催化5G應用、云游戲、VRAR等主題，利好游戲、視頻等5G應 用板塊。影視板塊監管環境邊際改善，《鶴唳華亭》、《從前有座靈劍山》 等古裝劇陸續上線，符合10月以來外發影視系列報告、芒果招商點評 及月度策略提出的“影視行業悲觀時期已過，拐點或現”觀點，持續強 調關注邊際變化的重要性，繼續維持對頭部平臺及制片如【愛奇藝（10月 招商會公布102部項目、國產劇及綜藝過半為自制）、芒果（《妻子浪漫 旅行3》、《明星大偵探5》等陸續上線）、華策、慈文、歡瑞】及【橫 店、萬達、光線、貓眼】的關注。我們上周外發雙十一深度，今年雙11 行業成交額突破4000億，在高基數下增速保持30%+，關注電商中概【阿 里巴巴、拼多多、唯品會、京東】、A股【壹網壹創（商社聯合覆蓋）、 值得買】，以及受益于直播帶貨的頭部公司。