本報(bào)記者 周尚伃

    見習(xí)記者 于宏

    9月5日，國(guó)泰君安、海通證券雙雙發(fā)布停牌公告，擬籌劃重大資產(chǎn)重組。一旦塵埃落定，這將是中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，具有重要?dú)v史意義。同時(shí)，證券行業(yè)也迎來具有標(biāo)志性意義的重大事件，中國(guó)證券行業(yè)“超級(jí)航母”呼之欲出。

    中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良表示：“此次國(guó)泰君安與海通證券并購(gòu)在國(guó)有企業(yè)換股并購(gòu)定價(jià)、并購(gòu)?fù)耸袡C(jī)制、中小股東利益保護(hù)等多個(gè)方面進(jìn)行嘗試。”

    合并進(jìn)度超預(yù)期

    今年以來，相關(guān)部門多次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)，國(guó)泰君安和海通證券的合并進(jìn)度可謂超預(yù)期。

    3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，提出了行業(yè)機(jī)構(gòu)建設(shè)目標(biāo)：到2035年，形成2家至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，力爭(zhēng)在戰(zhàn)略能力、專業(yè)水平、公司治理、合規(guī)風(fēng)控、人才隊(duì)伍、行業(yè)文化等方面居于國(guó)際前列。緊接著4月份，新“國(guó)九條”出爐，并明確支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。6月份，上海市委領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研國(guó)泰君安，提出加快向具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)影響力的投資銀行邁進(jìn)。

    在此背景下，此次兩家頭部券商并購(gòu)重組快速推進(jìn)，體現(xiàn)出監(jiān)管在推進(jìn)證券業(yè)機(jī)構(gòu)整合方面意志堅(jiān)決。雙方的重組也將助力上海打造匹配建設(shè)國(guó)際金融中心的航母級(jí)投資銀行，做強(qiáng)做大做優(yōu)國(guó)有資本。

    若國(guó)泰君安與海通證券的合并重組順利推進(jìn)，將成為首例頭部上市券商間的合并，對(duì)國(guó)內(nèi)證券行業(yè)來說有顯著的示范效應(yīng)。當(dāng)前，行業(yè)內(nèi)正在推進(jìn)的幾起并購(gòu)案例中，主要涉及上市券商和非上市券商之間，多為中小券商。此次合并案涉及的主體將在“上市券商”“頭部券商”兩大維度實(shí)現(xiàn)突破。合并難度也更大，涉及A/H估值差異、國(guó)有企業(yè)換股并購(gòu)定價(jià)、并購(gòu)?fù)耸袡C(jī)制等方面，為后續(xù)其他上市券商并購(gòu)提供案例藍(lán)本，積累經(jīng)驗(yàn)，并有望促進(jìn)其他大型券商的合并重組進(jìn)程。

    當(dāng)然，無論是中小券商之間的“互補(bǔ)合作”，還是頭部券商之間的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，都彰顯了證券行業(yè)對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于行業(yè)整合、打造一流投資銀行、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的積極響應(yīng)。

    重塑頭部券商競(jìng)爭(zhēng)格局

    此次兩家頭部券商的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，勢(shì)必進(jìn)一步加速行業(yè)格局優(yōu)化，尤其是重塑頭部券商的競(jìng)爭(zhēng)格局。

    國(guó)泰君安和海通證券均為上海國(guó)資背景，綜合實(shí)力均位于行業(yè)前十。兩家券商在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶群體上較為相似，合并后有助于實(shí)現(xiàn)資源共享和業(yè)務(wù)協(xié)同，提升集約管理水平和運(yùn)營(yíng)效率。截至今年上半年，國(guó)泰君安、海通證券總資產(chǎn)分別為8981億元、7214億元，歸母凈資產(chǎn)分別為1681億元、1630億元。本次合并若順利完成，新機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到國(guó)內(nèi)證券行業(yè)第一，成為資產(chǎn)體量最大的券商。業(yè)務(wù)角度來看，合并后，預(yù)計(jì)新機(jī)構(gòu)在營(yíng)業(yè)部數(shù)量、投行業(yè)務(wù)凈收入、利息凈收入等方面均位居行業(yè)第一。

    將視線看向國(guó)際市場(chǎng)，本起收購(gòu)案也有相當(dāng)?shù)姆萘俊?jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)測(cè)算，國(guó)泰君安和海通證券合并是全球范圍內(nèi)自2008年以來國(guó)際投行界第一大并購(gòu)項(xiàng)目。2023年，瑞士最大銀行瑞銀集團(tuán)（UBS）收購(gòu)瑞士信貸銀行（CS），其收購(gòu)規(guī)模約為32億美元；本次并購(gòu)涉及金額接近140億美元。另外，此次合并重組的吸收合并方式為，國(guó)泰君安通過向海通證券全體A股（H股）換股股東發(fā)行A股（H股）股票的方式換股吸收合并海通證券，并發(fā)行A股股票募集配套資金。合并過程中，涉及7家境內(nèi)外上市實(shí)體，以及不同市場(chǎng)不同披露要求等方方面面，在國(guó)際資本市場(chǎng)中是極為復(fù)雜的收購(gòu)合并案之一。

    當(dāng)前，我國(guó)已成為全球第二大資本市場(chǎng)，但依舊缺乏能與海外頂級(jí)投資銀行相抗衡的金融機(jī)構(gòu)。頭部券商之間的并購(gòu)重組為打造具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的航母級(jí)券商，提升中國(guó)金融市場(chǎng)全球影響力提供了切實(shí)可行的路徑。以當(dāng)前情形測(cè)算，國(guó)泰君安和海通證券合并后的新機(jī)構(gòu)市值排名為全球券商的第十三位，為日后與國(guó)際一流投資銀行同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)增添更多底氣與實(shí)力。

    國(guó)泰君安和海通證券的合并，不僅有利于加速地方國(guó)資資源整合、進(jìn)一步推動(dòng)資源優(yōu)化配置，也是推動(dòng)頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)的范例，對(duì)于促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加速推動(dòng)一流國(guó)際投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)進(jìn)程，都有著重大意義。“航母級(jí)”券商的誕生也將進(jìn)一步提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力，為建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)提供有力支撐。