編者按：11月20日，江蘇立華牧業(yè)股份有限公司（以下簡稱“立華牧業(yè)”）在一片質(zhì)疑聲中過會成功。中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者統(tǒng)計，立華牧業(yè)過會前后有4家媒體曾發(fā)文對其高毛利率提出過質(zhì)疑。

    昨日，新京報發(fā)表《立華牧業(yè)IPO過會“超高”毛利率存疑》一文，直指立華牧業(yè)毛利率超行業(yè)龍頭存在可疑。報道指出，2016年，三家同行上市公司仙壇股份、圣農(nóng)發(fā)展、禾豐牧業(yè)養(yǎng)雞業(yè)務(wù)毛利率均在14.5%以下，平均值為11.33%，而立華牧業(yè)商品雞毛利率卻高達(dá)16.11%，超出三家企業(yè)平均值4.78%。

    2014年-2016年，立華牧業(yè)商品雞毛利率分別為16.85%、16.62%、16.11%，高于A股上市養(yǎng)殖龍頭企業(yè)溫氏股份0.44到4.5個百分點。

    同是在昨日，時代周報也發(fā)表題為《苦等974天成功過會立華牧業(yè)押注全國市場》的報道，報道援引經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝觀點稱，立華牧業(yè)毛利率和凈利潤出現(xiàn)上述大幅波動令人費解，有財務(wù)造假的可能性，但需要進(jìn)一步觀察。而大幅波動不但會對企業(yè)未來運營造成負(fù)面沖擊，還可能會引起發(fā)審委委員的密切關(guān)注，或成為IPO之路上的“攔路虎”。

    此前，投資有道曾發(fā)表《立華牧業(yè)IPO問題多：涉嫌虛假轉(zhuǎn)讓隱現(xiàn)神秘?fù)?dān)保圈》一文，報道認(rèn)為，立華牧業(yè)主要糧食價格上漲，而產(chǎn)品成本下降，財務(wù)數(shù)據(jù)涉嫌造假。

    11月22日，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)發(fā)表了《立華牧業(yè)毛利率超龍頭可疑中泰證券臨陣脫逃疑違規(guī)》一文，報道指出，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率不僅遠(yuǎn)超行業(yè)均值，對比商品雞毛利率亦連續(xù)三年超過同行上市公司溫氏股份。而查閱溫氏股份近幾年財務(wù)數(shù)據(jù)，溫氏股份營業(yè)收入遠(yuǎn)超立華牧業(yè)。行業(yè)龍頭溫氏股份營業(yè)收入一直是立華牧業(yè)的10倍規(guī)模，立華牧業(yè)不僅商品雞毛利率超越溫氏股份，商品豬毛利率也超越溫氏股份，十分可疑。

    有市場人士表示，當(dāng)各行各業(yè)的龍頭公司已基本實現(xiàn)證券化，后續(xù)申請IPO的公司不大可能具備獲得超高毛利率的基礎(chǔ)。立華牧業(yè)主要產(chǎn)品毛利率不僅超行業(yè)均值，更遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭企業(yè)，確實有必要對其財務(wù)數(shù)據(jù)再進(jìn)行一番核查。

    新京報：毛利率超行業(yè)龍頭存疑數(shù)據(jù)存在異常

    據(jù)新京報報道，立華牧業(yè)成立于1997年6月，是江蘇省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營重點龍頭企業(yè)，法定代表人程立力，實際控制人為程立力及沈靜。招股書顯示，本次發(fā)行前，程立力直接持有立華牧業(yè)25.97%股份，并通過天鳴農(nóng)業(yè)、聚益農(nóng)業(yè)、昊成牧業(yè)間接控制立華牧業(yè)21.33%股份。立華牧業(yè)主營為商品用黃羽肉雞、活豬、活鵝等，主要銷售給中間商（雞販、豬販）、屠宰場、食品加工企業(yè)等。2014年-2016年，營收分別為40.74億元、44.09億元、51.95億元，凈利潤分別為3.51億元、4.38億元、5.22億元。盡管業(yè)績持續(xù)增長，但證監(jiān)會在2018年11月20日過會問詢中指出，2017年上半年立華牧業(yè)虧損2.17億元，全年凈利卻達(dá)7.9億元，要求立華牧業(yè)說明凈利潤大幅波動的原因及合理性。

    立華牧業(yè)在招股書中曾透露，2017年7-9月市場行情好轉(zhuǎn)，黃羽雞價格大幅提高，同時公司保持出欄量的正常增長，第三季度最終扭虧為盈。然而，立華牧業(yè)財報卻暴露出諸多“異常”之處，如商品雞出欄量上升，銷售單價卻逐年下滑；黃羽雞、商品豬毛利率也遠(yuǎn)超行業(yè)均值。以2016年為例，當(dāng)年仙壇股份、圣農(nóng)發(fā)展、禾豐牧業(yè)養(yǎng)雞業(yè)務(wù)毛利率均在14.5%以下，三家企業(yè)平均值為11.33%，立華牧業(yè)商品雞毛利率卻高達(dá)16.11%，超出三家企業(yè)平均值4.78%。

    數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，立華牧業(yè)商品雞毛利率分別為16.85%、16.62%、16.11%，高于A股上市養(yǎng)殖龍頭企業(yè)溫氏股份0.44到4.5個百分點。而其商品豬毛利率也從2014年的-13.49%一躍上升至2017年前三季的30.78%。

    對此，證監(jiān)會再次提出質(zhì)疑，要求立華牧業(yè)結(jié)合目前黃羽雞的價格走勢，說明2017年下半年價格回升是否會引發(fā)黃羽雞產(chǎn)量大幅上升、市場供求關(guān)系變化，進(jìn)而導(dǎo)致價格再次下跌。同時，證監(jiān)會要求立華牧業(yè)就其毛利率變動、與溫氏股份毛利率存在差異的原因及合理性進(jìn)行解釋。

    東吳證券資深高級投資顧問潘紹昌認(rèn)為，立華牧業(yè)數(shù)據(jù)一定程度上存在異常，行業(yè)毛利率一般是均值，相對較為穩(wěn)定，但其毛利率高于行業(yè)均值，且波動較大。

    時代周報：毛利率和凈利潤大幅波動有財務(wù)造假可能

    據(jù)時代周報報道，在立華牧業(yè)不斷擴(kuò)張期間，其主營業(yè)務(wù)毛利率和實現(xiàn)的凈利潤卻出現(xiàn)了大幅波動，與同行業(yè)上市公司存在明顯差異，由此引發(fā)了外界的質(zhì)疑。

    在毛利率方面，2014-2016年，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率分別為16.80%、16.27%、15.47%，同行業(yè)上市公司黃羽雞業(yè)務(wù)平均毛利率分別為9.21%、7.37%、12.40%，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

    具體來看，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)的毛利率主要取決于商品雞產(chǎn)品毛利率，數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年，立華牧業(yè)商品雞銷售毛利率分別為16.85%、16.62%、16.11%。與之相比的是，同時期內(nèi)，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)溫氏股份商品雞毛利率分別為16.41%、14.39%、11.61%，換言之，立華牧業(yè)商品雞銷售毛利率連續(xù)3年超過溫氏股份。

    立華牧業(yè)的商品豬毛利率也超越溫氏股份，2016年，立華牧業(yè)商品豬毛利率為44.38%，溫氏股份商品豬毛利率為39.36%。此外，2014年以來，立華牧業(yè)商品豬毛利率由-13.49%上升至30.78%，上升了44個百分點。

    不過，2017年1-9月，立華牧業(yè)商品雞銷售毛利率下滑至9.27%，毛利率的下滑進(jìn)而導(dǎo)致立華牧業(yè)上半年虧損2.17億元，不過，2017年實現(xiàn)凈利潤7.9億元。

    毛利率和凈利潤的大幅波動引起了發(fā)審委的關(guān)注，要求立華牧業(yè)結(jié)合同行業(yè)可比公司情況及市場變化情況，說明報告期凈利潤大幅波動的原因及合理性，禽流感疫情對凈利潤變化的具體影響，以及說明主要產(chǎn)品報告期內(nèi)毛利率變動的原因及合理性，特別是2017年上半年毛利率為負(fù)，下半年又大幅增長的原因及可持續(xù)性；并要求說明其與溫氏股份黃羽雞毛利率存在差異的原因及合理性。

    對于毛利率波動較大的原因，立華牧業(yè)在招股書中表示，主要是受商品雞銷售單價與單位成本波動影響。其中，2017年1-9月公司商品雞毛利率較上年降低6.84%，其中受單位成本變動的影響為1.23%，受單價變動的影響為-8.06%，2017年1-6月商品雞銷售單價大幅下降導(dǎo)致上半年公司虧損，是公司2017年1-9月商品雞毛利率降低的主要原因。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對時代周報記者表示，立華牧業(yè)毛利率和凈利潤出現(xiàn)上述大幅波動令人費解，有財務(wù)造假的可能性，但需要進(jìn)一步觀察。而大幅波動不但會對企業(yè)未來運營造成負(fù)面沖擊，還可能會引起發(fā)審委委員的密切關(guān)注，或成為IPO之路上的“攔路虎”。

    投資有道：原材料上漲成本下降財務(wù)數(shù)據(jù)涉嫌造假

    據(jù)投資有道報道，據(jù)招股說明書披露，報告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品黃羽雞，在2014-2017年9月單位成本分別為：10.75、9.9、9.06、8.92元，整體一直呈下降趨勢，而原材料單價在2017年呈現(xiàn)了上漲趨勢。比如小麥，2014-2017年9月原材料每噸單價分別為：2270.1、2022.4、1860.85、1892.48元，2017年比2016年明顯上漲，玉米每噸單價分別為：2325.9、2133.93、1774.13、1725.93元，2017年比2016年略有下降，豆粕每噸單價分別為：3656.77、2845.12、2944.18、3020.79元，也是明顯上漲；整體來說，上漲趨勢明顯，原材料上漲，按理產(chǎn)品成本應(yīng)上漲才是，而2017年商品雞的單位成本為8.92元，低于2016年的9.06元，這與原料上漲的趨勢不一致，涉嫌財務(wù)造假。

    而事實上，公司另一主要產(chǎn)品生豬則與原材料上漲趨勢一致。2014-2017年9月商品豬的單位成本分別為：14.91、12.74、10.32、10.7元，整體呈下降趨勢，而2017年與2016年相比，則上漲趨勢明顯。與之相對應(yīng)的原材料，如上所述，2017年與2016年相比，也是整體呈上漲趨勢，生豬單位成本與原材料上漲趨勢一致。而生豬飼料與雞飼料所需要的主要原料都是豆粕、玉米、小麥，兩者單位成本的變動趨勢應(yīng)該是基本一致的，而根據(jù)2017年兩者的單位成本來看，商品雞的單位成本與原材料上漲趨勢不一致，這就更顯得立華牧業(yè)很有可能在財務(wù)上造假。

    中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)：溫氏股份營收是立華牧業(yè)10倍規(guī)模雞與豬毛利率被超可疑

    中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，立華牧業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利主要來自于黃羽雞業(yè)務(wù)，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率不僅遠(yuǎn)超行業(yè)均值，對比商品雞毛利率亦連續(xù)三年超過同行上市公司溫氏股份。

    2014年至2016年，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率分別為16.80%、16.27%、15.47%，同行業(yè)上市公司黃羽雞業(yè)務(wù)平均毛利率分別為9.21%、7.37%、12.40%，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率居同行業(yè)上市公司之首，遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

    立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)的毛利率主要由商品雞產(chǎn)品毛利率決定，其商品雞毛利率連續(xù)三年超過溫氏股份。2014年至2016年，立華牧業(yè)商品雞銷售毛利率下滑，分別為16.85%、16.62%、16.11%，2014年至2016年，溫氏股份商品雞毛利率分別為16.41%、14.39%、11.61%，對比情況如下：

    2017年1-9月，立華牧業(yè)商品雞銷售毛利率下滑至9.27%。

    2016年，立華牧業(yè)商品豬毛利率超溫氏股份。2014年至2016年，立華牧業(yè)商品豬毛利率分別為-13.49%、18.00%、44.38%，溫氏股份商品豬毛利率分別為12.26%、24.89%、39.36%，對比情況如下：

    2012年至2017年1-9月，立華牧業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為28.95億元、30.44億元、40.74億元、44.09億元、51.95億元、38.14億元；實現(xiàn)凈利潤分別為7228.51萬元、-2.38億元、3.51億元、4.38億元、5.22億元、2.17億元。

    查閱溫氏股份近幾年財務(wù)數(shù)據(jù)，溫氏股份營業(yè)收入遠(yuǎn)超立華牧業(yè)。2012年至2017年1-9月，溫氏股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為335億元、352億元、387億元、482億元、594億元、408.39億元；實現(xiàn)凈利潤分別為26.2億元、5.54億元、26.9億元、62.1億元、118億元、29億元。

    立華牧業(yè)與溫氏股份營業(yè)收入情況對比

    業(yè)內(nèi)人士向中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者分析稱，行業(yè)龍頭溫氏股份營業(yè)收入一直是立華牧業(yè)的10倍規(guī)模，立華牧業(yè)不僅商品雞毛利率超越溫氏股份，商品豬毛利率也超越溫氏股份，十分可疑。怎么能做到規(guī)模小而毛利率又樣樣強(qiáng)的？

    記者就毛利率異常等相關(guān)問題采訪立華牧業(yè)，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

    行業(yè)龍頭基本實現(xiàn)證券化后續(xù)申請IPO的公司不大可能超高毛利率

    據(jù)證券日報報道，發(fā)審委在審核過程中，不但關(guān)注業(yè)績的真實性，還十分關(guān)注企業(yè)內(nèi)控的有效性、公司治理是否規(guī)范、企業(yè)的持續(xù)盈利能力等。而從被否的企業(yè)情況來看，關(guān)聯(lián)交易、募集資金運用、重大不利狀況是否會導(dǎo)致持續(xù)盈利受影響，財務(wù)和業(yè)務(wù)的規(guī)范性，同業(yè)競爭等都是發(fā)審委的關(guān)注重點。尤其毛利率異常，更是格外受到發(fā)審委的關(guān)注。

    緣何毛利率備受關(guān)注？有市場人士表示，當(dāng)各行各業(yè)的龍頭公司已基本實現(xiàn)證券化，后續(xù)申請IPO的公司不大可能具備獲得超高毛利率的基礎(chǔ)。如表現(xiàn)異常，反而可能會牽出不少財務(wù)疑點。

    據(jù)長江商報報道，“大發(fā)審委”自2017年10月17日“開工”至2018年10月15日，審核了262家IPO企業(yè)，其中141家企業(yè)通過審核，88家未通過審核，通過率為53.82%。在被否決的上市公司中，近5成因應(yīng)收賬款猛增或毛利率異常而遭發(fā)審委問詢。

    9月以來被否的4家公司中，秦森園林和恒強(qiáng)科技2家企業(yè)因應(yīng)收賬款大幅增加而被問詢，另外宇馳檢測和安聯(lián)銳視兩家企業(yè)則因毛利率異常而被問詢。

    宇馳檢測和安聯(lián)銳視兩家企業(yè)則因毛利率異常而被問詢。宇馳檢測因其毛利率高于同行業(yè)平均值而被關(guān)注。安聯(lián)銳視則因“讓利銷售”，毛利率低于行業(yè)均值近10個百分點而遭到問詢。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，毛利率是同一行業(yè)可比公司間的重要指標(biāo)，毛利率的異常是財務(wù)造假的“信號燈”。除非是有技術(shù)上的顛覆性提升，否則很難發(fā)生毛利率大幅變化的情況。