本報記者 王麗新 劉會玲

    “公司的MCU芯片產品供應近期內確實不足。”中穎電子最近在互動平臺回答投資者提問時表示。

    做國產工控級MCU芯片是一條艱難且走不快的路，想在某個細分領域成為佼佼者，往往需要“偏執狂”般的堅持。中穎電子就是這樣一家企業。它是全國最大的家電主控芯片供應商，是國內首個實現AMOLED顯示驅動芯片量產的企業，也是國產化鋰電池管理芯片領先者。依靠自主研發的芯片，它打破了歐美、日本等國家企業曾經在我國家電行業的芯片壟斷地位。

    中穎電子的初創團隊來自中國臺灣，從1994年創立至今，創始人傅啟明當初帶著8個“教練”來大陸創業的樸素夢想一直沒變，即“在境內培養出一個社會認為不錯的芯片企業”。2012年中穎電子在創業板上市，上市8年分紅8年，最近5年累計分紅4.2億元，凈利潤5年復合增長率達45%……

    芯片類公司往往自帶光環，而中穎電子總是主動躲到光環之外。近日，《證券日報》記者走進中穎電子，與董事長傅啟明、董秘潘一德對話，與證券分析師、行業專家交流，深度解析中穎電子這個“偏執狂”。

    維度一

    為何扎根工控芯片領域

    從虹橋機場出發向北約6公里，在凌空SOHO斜對面，有一個小園區入駐了4家公司，兩家已上市，中穎電子便是其一。園區深處，一棟研發辦公功能于一體、如今價值至少7億元至8億元的6層樓，是中穎電子自2008年入駐且自有產權的上海總部辦公樓。

    “2002年底，給美的研發電風扇的工控芯片，光驗證可靠性就用了兩年時間。”在傅啟明看來，MCU工控芯片研發是一個“磨人”的細分產業領域，需要“偏執狂”般的堅持才能做成事，所以人才是核心競爭力。

    相聚資本總經理梁輝曾任泰達宏利基金投資總監和投委會主席，多次獲得包括金牛基金等多項榮譽。據梁輝介紹，MCU是物聯網終端計算控制核心芯片，廣泛應用于汽車電子、工控醫療、智能家居等領域。當前全球MCU市場規模200億美元左右，國內市場空間大概70億美元，其中工控醫療領域約占25%。

    “2002年公司重新調整產品策略時，把所有上海資深的工程師都集中到深圳開了好幾天會，最終確定專注于工控級國產替代芯片。”傅啟明坦言，做國產替代工控級芯片需要時間，比如解決一個防靜電技術中穎電子用了三年時間，做一個變頻空調主控芯片也需要三年。

    不過，《證券日報》記者注意到，產品開發時間很長，但生命時間也很長，很多產品可以賣到10年、15年，迭代沒有那么快，因為客戶換芯片動力不強，這是慢周期長賽道生意。

    梁輝表示，國內MCU廠商與海外MCU龍頭廠商相比在技術水平、收入規模等方面仍有較大差距，國內廠商在4位、8位、16位MCU產品中市場份額較高，而在32位MCU產品中則以海外大廠為主。中穎電子、樂鑫科技、兆易創新是國內MCU市場份額排名靠前的上市公司。

    如何在“磨人”的工控芯片領域站住腳、扎下根呢？傅啟明向《證券日報》記者直言，“科技型企業強調人才傳承，誰有能力誰晉升，只要能力夠大，公司給的舞臺就夠大。員工手冊中白紙黑字寫明，高層員工的親戚都不能來公司任職，我退休了，公司也不存在銜接問題。工程師（專業經理人）就是公司的管理決策者。”

    潘一德也告訴《證券日報》記者，未來公司會傳給“專業經理人”，再過10年或者20年，這家公司可能就會變成純本土化人才聚集的企業。

    維度二

    如何讓企業基業長青

    中穎電子創始人傅啟明出生于中國臺灣，從事芯片行業38年，他深知當地這類企業為了基業長青，是如何建立經營管理和激勵制度的。他向《證券日報》記者表示，總結來看，一是通過上市完成員工股權激勵；二是一年拿出70%的盈利用于分紅；三是工程師專業經理管理制。

    “2012年公司上市并不是更側重于融資考量，公司到目前為止也沒有定向增資。”傅啟明告訴《證券日報》記者，雖說一直在關注并購，但科創企業并購案都比較難談，所以當前的資本支出多用于研發項目和日常周轉。上市至今，公司僅買過一個技術團隊，沒談成一個并購案。

    傅啟明表示，芯片領域的并購案，多是細分研發領域的整合，而不是產能領域的整合：一是看重的并購對象自身會尋求全球資本市場的上市；二是怕自身被同業并購者消滅而不會輕易出讓；三是研發理念若不一致，并購進來也很難產生1+1>2的價值。“我們持續跟同行接觸，希望未來可以找到互相補強的并購標的，實現外延式發展。”他強調。

    在不考慮資本助推企業擴張的邏輯下上市，中穎電子顯然另有他想。“上市首先考量的是提升客戶對公司的品牌信任度；第二是滿足員工股權激勵的期望。”傅啟明表示，在保證企業安全經營指數足夠的情況下，在上市前公司遵循的就是盈利傾向于大比例返還給股東。

    上市后公司每年派發現金股利給股東，并自2013年起每年以10轉1股將資本公積返還予股東。潘一德告訴記者，“轉送股也是經營團隊自我要求每年凈利潤增長不能低于10%，以有效吸納股本的增長。”2015年開始加大現金分紅，并推出員工持股激勵方案，覆蓋接近三分之一的骨干員工，最近連續5年累計分紅已達4.2億元。

    “從2012年上市起，我們每年會保留大概30%的盈余，其余70%返還給股東。在中國臺灣的半導體、芯片企業中，這種模式已經運用很久了，甚至有一些芯片設計企業會將當年盈利全部給股東分紅，因為他們認為過去累積幾年盈余的保留已經夠多了。”傅啟明告訴《證券日報》記者，當然，除了回報股東，大比例分紅也是穩定技術骨干團隊的策略，公司會經常性實施股權激勵，芯片領域技術更新很快，如果員工不喜歡這個公司選擇離開，研發能力就會陡降。

    《證券日報》記者通過公開資料獲悉，中穎電子人員流動率多年保持了相對穩定的狀態。除2013年流動率為15%-17%以外，其他年份人員流動率在3%上下浮動。這一組數據或許能窺見一家研發型公司對“人”的執著，用傅啟明的話說，“中穎電子的資產在人。”

    維度三

    高研發投入能維持多久

    “現在合肥第二總部辦公樓正在建設中，合肥的家電企業占全球20%，我們的客戶也聚集在那兒。”潘一德告訴《證券日報》記者，合肥土地成本低，半導體產業鏈相對成熟，目前公司控股子公司芯穎科技主營的OLED顯示驅動芯片業務團隊就聚集在合肥，希望未來公司研發板塊能夠漸漸集中在合肥第二總部。

    說起芯片研發，傅啟明深有感觸，公司成立的前8年，主要通過接受委托案設計在大陸培植研發團隊的實力。“2002年決定要走自己的路的時候，我們在找產品定位、培養團隊執行能力花了很多心血，當初8個‘教練’來到上海，各自負責產品研發的一個環節，后來才‘教’出了成熟的本土化研發團隊。”

    截至2020年8月20日，中穎電子本科以上學歷者占總體員工84%，公司八成以上員工都是研發崗位，其中約5年資歷的員工占比為30%，10年以上的占比為40%。用傅啟明的話說，這是公司的中堅力量，尤其超過10年資歷的員工一般是芯片行業真正有戰斗力的。

    另外一組數據則更進一步揭示了公司對研發的重視程度。2011年，中穎電子研發投入4920萬元，占營業收入的比重為13.19%，這一比例經過9年連續爬升后，到2019年，中穎電子研發投入近1.4億元，占當年營收比例為16.24%。

    16.24%投入研發意味著什么？對比另兩組數據或者可以窺見一二。2019年，A股整體上市公司研發投入占營收比重為1.7%；2020年初至12月7日，剔除6家未盈利公司后，194家科創板公司研發投入占營業收入比例平均為12.35%。

    不斷加碼的研發投入，不斷壯大的研發團隊，讓中穎電子每一年都有“小到比綠豆還小，大也不會超過大拇哥”的芯片應用于不同領域。

    截至目前，中穎電子及子公司累計獲得國內外仍有效的授權專利105項，其中103項為發明專利。“中穎電子的核心‘資產’就是研發團隊。”傅啟明告訴《證券日報》記者，如何留住研發工程師、如何激發人才的創新能力，是芯片科技企業最重要的課題。

    維度四

    三大業務如何協調發展

    “半導體細分領域太多了，中穎電子不會三心二意去做難以勝出的領域。”傅啟明說。

    目前，中穎電子的主要產品為工業控制級別的MCU芯片（包括工控單芯片和鋰電池管理芯片）。截至2019年末，其MCU芯片類產品收入占其營收的比例為93.58%，主要應用于白色家電、鋰電池管理、物聯網等領域；此外，OLED顯屏驅動芯片產品（包括AMOLED顯示驅動產品和PMOLED顯示驅動產品）收入占其營收的比例為6.42%，其中AMOLED顯示驅動產品收入約占營收比例的2%。

    長期研究中穎電子的中泰證券分析師張欣指出，中穎電子目前半數業務來自家電MCU，受益下游大家電變頻化趨勢，公司下游迎來產品迭代及芯片升級需求，而中穎電子新推出專注于變頻空調的MCU預計1年至3年內可望被空調大廠采用。“未來兩年內大家電變頻MCU及智能模塊將迎來快速放量。”張欣預判。

    值得關注的是，作為一家IC設計企業，中穎電子的fabless模式無疑讓企業有了更多的時間專注于產品的更新升級。記者注意到，從2003年至2018年，公司共推出10大類芯片產品，應用領域也越來越廣，從家電到電動車，再到手機等一系列產品，客戶也逐漸覆蓋國內多家龍頭企業，其中不乏九陽、美的、海爾等。

    從產品主線來看，中穎電子在產品上呈現出了階梯式布局，即小家電到大家電再到鋰電池管理、AMOLED顯示驅動、IOT及汽車電子。“目前公司其他幾大領域已相對成熟，IOT及汽車電子還處于起步階段。”傅啟明稱，后續會持續加大研發投入，招募更多高端研發人才，完善IOT布局，長期培育各產品線往汽車電子技術方向延伸。

    在傅啟明看來，自主研發工控級MCU芯片是基本盤，AMOLED顯示驅動芯片未來放量增加，而不間斷投入的汽車電子控制芯片研發或是業績下一個增長極。未來公司將圍繞這三大細分領域不斷扎得更深，在自己擅長的賽道把事情做好。

    維度五

    影響估值的因素有哪些

    “我比較不在乎短期市值的波動，更多的是希望企業堅定地朝著目標穩健前行。”傅啟明坦言。

    《證券日報》記者注意到，近年來已有數十家機構對中穎電子進行密集調研，單是2019年至今就已經有接近10家機構對這家企業進行了分析預測。相較于一家企業的“內核”，市場也關注企業的市值及預期。

    中泰證券、天風證券、國泰證券、太平洋證券等多家券商機構在研報中指出，看好公司近兩年發展，考慮到產品應用、行業需求等多方面因素影響，預估中穎電子2020年及2021年業績將逐年穩步上升，并對其維持“增持”評級。

    2015年5月份國務院發布的《中國制造2025》中提到，中國芯片自給率要在2020年達到40%，2025年達到70%。

    今年8月份，國務院發布《新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策》，為進一步優化集成電路產業和軟件產業發展環境，深化產業國際合作，提升產業創新能力和發展質量，提供了政策支持。

    “國內MCU芯片廠商離國內客戶更近，在服務客戶、響應客戶方面和海外龍頭廠商相比有天然優勢，但在高性能、高可靠性MCU產品上由于客戶積累、研發投入等原因還是有較大差距。”梁輝以中穎電子為例分析指出，其下游客戶以家電、消費電子為主，在小家電領域市場份額居于行業前列，最近幾年通過持續研發和市場開拓在白電市場MCU份額有了很大提升，居于國內廠商第一名，與海外MCU大廠賽普拉斯、瑞薩電子的差距在縮小。

    與此同時，近期市場上關于MCU漲價的消息不斷，多位業內人士表示，國內MCU老牌大廠中穎電子，或將持續受益行業景氣度提升及國產替代進程加速。

    梁輝認為，國內相關上市公司估值水平差異較大，因為MCU業務只是他們主營業務條線之一，中穎電子除了MCU業務外，還有顯示驅動芯片、鋰電管理芯片等業務；樂鑫科技除了WIFI-MCU一體芯片業務外還有模組業務；兆易創新除了MCU業務外還有存儲芯片、指紋識別芯片等業務。“在對相關上市公司進行估值時，需按不同業務進行分部估值。”他強調。

    中國電子工業標準化技術協會部長王連升向《證券日報》記者表示，目前來看MCU前景一片大好，希望所有工業控制芯片領域企業好好琢磨，做好MCU、把中國的工業控制芯片技術做到世界領先水平。

    “希望未來幾年公司的產品可以跨出國門。”傅啟明對公司的發展愿景非常清晰且堅定。