又一只新股首日破發(fā)，打新“穩(wěn)賺不賠”的神話正逐漸破滅。

    10月27日，久盛電氣（301082.SZ）、盛泰集團(tuán)（605138.SH）、新銳股份（688257.SH）、拓新藥業(yè)（301089.SZ）、精進(jìn)電動(dòng)（688280.SH）五只新股上市，其中的新銳股份在集合競價(jià)階段低開8.51%直接破發(fā)。截至中午收盤，該股跌幅12.76%，報(bào)于54.35元，相較發(fā)行價(jià)62.30元/股，每股虧損近10元，也就是說，打新投資者中一簽即虧約5000元。

    這已是近來A股連續(xù)第四個(gè)交易日出現(xiàn)新股破發(fā)的情況，新銳股份也是本周首日破發(fā)的第四只新股。

    10月26日，中科微至（688211.SH）在科創(chuàng)板上市，競價(jià)低開0.22%，當(dāng)日大幅收跌12.63%。10月25日，可孚醫(yī)療（301087.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，凱爾達(dá)（688255.SH）登陸科創(chuàng)板，也雙雙破發(fā)，分別低開10.89%和4.9%。這輪密集破發(fā)潮始于10月22日登陸科創(chuàng)板的中自科技（688737.SH），為年內(nèi)首只上市首日破發(fā)的新股。

    明日上市的新股有戎美股份（301088.SZ）和成大生物（688739.SH）。另短期內(nèi)已提上日程的還有強(qiáng)瑞技術(shù)（301128.SZ）、巨一科技（688162.SH）等11只新股待發(fā)行，它們走勢和申購狀況備受關(guān)注。

    破發(fā)接二連三

    曾幾何時(shí)，在A股中簽即是賺到，但近期新股的表現(xiàn)正令市場觀念發(fā)生轉(zhuǎn)變。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，今年已有397家公司登陸A股市場，其中40只股票的現(xiàn)價(jià)低于當(dāng)初的發(fā)行價(jià)，不過首日破發(fā)的只有4只，分別是中自科技、可孚醫(yī)療、凱爾達(dá)和中科微至。而2020年全年共有396家公司登陸A股市場，但截至年末，僅有22家跌破了發(fā)行價(jià)，且沒有股票在上市首日破發(fā)。

    在注冊制改革持續(xù)深化的大背景下，新股破發(fā)或?qū)⒉辉傩迈r。其實(shí)，新股轉(zhuǎn)冷在9月中旬就已比較明顯，9月13日，匠心家居（301061.SZ）在創(chuàng)業(yè)板上市，雖然首日并未破發(fā)，但隨后股價(jià)一路低走，在第五個(gè)交易日就已破發(fā)；9月30日，星華反光（301077.SZ）也在創(chuàng)業(yè)板上市，上市首日即沖高回落，兩日跌逾20%，于第三個(gè)交易日破發(fā)。

    近日的新股破發(fā)勢頭就更快更猛。中自科技、可孚醫(yī)療、中科微至和新銳股份都是上市首日開盤即破發(fā)，且隨后繼續(xù)走弱。中自科技截至10月27日中午的股價(jià)已在59元一線；可孚醫(yī)療稍好些，在85元上下；凱爾達(dá)股價(jià)在42元左右；中科微至繼續(xù)下跌，徘徊在76元左右，均仍處于破發(fā)狀態(tài)。

    與新股詢價(jià)改革有關(guān)？

    需要指出的是，上述首日破發(fā)案例，均出現(xiàn)在9月18日IPO詢價(jià)新規(guī)頒布之后。

    近兩年，我國在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制，建立了市場化的發(fā)行承銷機(jī)制，以機(jī)構(gòu)投資者為主體進(jìn)行詢價(jià)、定價(jià)、配售，由市場供求決定價(jià)格。起初新股發(fā)行平穩(wěn)有序進(jìn)行，但在實(shí)踐中逐漸出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”的局面，主要體現(xiàn)在投資者報(bào)價(jià)集中度較高、新股發(fā)行定價(jià)持續(xù)走低等問題上。

    在此背景下，監(jiān)管層調(diào)整了發(fā)行定價(jià)機(jī)制。今年9月18日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)同時(shí)發(fā)布了注冊制下發(fā)行承銷的一系列規(guī)則調(diào)整，通過調(diào)整高價(jià)剔除比例、放開定價(jià)不超過“四個(gè)值”孰低值的要求、加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管等內(nèi)容，聯(lián)手整頓IPO“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”行為，促進(jìn)買賣雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價(jià)市場化水平。

    根據(jù)申萬宏源及中信建投的數(shù)據(jù)，新規(guī)公布后創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”的情況得到明顯遏制。在新規(guī)公布之前，注冊制板塊企業(yè)IPO詢價(jià)入圍報(bào)價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)僅差幾分錢，區(qū)間寬度不足1%的情況。而在新規(guī)公布之后，由于買方報(bào)價(jià)更為分散，有效報(bào)價(jià)區(qū)間明顯擴(kuò)大，詢價(jià)入圍報(bào)價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)區(qū)間寬度已由此前的不足1%拓寬至10%以上，有的甚至達(dá)到40%，市場博弈顯著加強(qiáng)。

    另外，新股的報(bào)價(jià)中樞也明顯上行。申萬宏源的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板首發(fā)PE（扣非前后孰低）均值分別為41.97倍、42.26倍，較新規(guī)前分別上升138.20%、3.71%；中值分別為34.79倍、50.27倍，較新規(guī)前分別上升126.94%、101.48%。

    從新規(guī)公布至10月22日，高鐵電氣（688285.SH）、中科微至、百勝智能（301083.SZ）、久盛電氣、可孚醫(yī)療、戎美股份（待上市）、深城交（301091.SZ，待上市）合計(jì)7家公司發(fā)行價(jià)格高于“四個(gè)值”孰低值，其中超過幅度最高的為深城交，達(dá)7.26%。

    “有公司出現(xiàn)破發(fā)是必然的，落在哪個(gè)公司頭上是偶然的。”10月25日，資深投行人士王驥躍對時(shí)代周報(bào)記者表示，“新股定價(jià)市場化，一定會(huì)出現(xiàn)發(fā)行價(jià)二級市場不認(rèn)可的情況，破發(fā)是遲早會(huì)出現(xiàn)的事情。如果所有的發(fā)行價(jià)二級市場都認(rèn)可，那就是無風(fēng)險(xiǎn)收益，就一定會(huì)去博入圍而不會(huì)去認(rèn)真定價(jià)。如果都去博入圍，在剔除率很低的情況下，就有網(wǎng)上報(bào)價(jià)的沖動(dòng)，價(jià)格會(huì)越來越高，那么總有一個(gè)點(diǎn)二級市場不認(rèn)可。”

    他還稱，近日的連續(xù)破發(fā)有市場情緒的影響，在新規(guī)定價(jià)的新股出現(xiàn)破發(fā)后，一些投資者會(huì)認(rèn)為這個(gè)規(guī)則下定價(jià)的新股都偏高了，然后就先回避，預(yù)計(jì)這種情況可能還會(huì)延續(xù)一些時(shí)間。

    “首日破發(fā)并不代表定價(jià)高，首日不破發(fā)也不代表定價(jià)就合理，現(xiàn)在的破發(fā)并不應(yīng)理解為打新市場回歸理性，只能說炒新的投資者逐漸謹(jǐn)慎。從破發(fā)情形出現(xiàn)之后的新股定價(jià)、發(fā)行和打新上才能看到詢價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者是否回歸理性。”他說。

    打新比拼研究能力？

    受新股定價(jià)市場化影響首當(dāng)其沖的是打新的收益率。華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，相比于舊規(guī)，新股的定價(jià)中樞顯著上行，近期新股上市表現(xiàn)比較疲軟，打新策略可能取得負(fù)向收益。

    根據(jù)華安證券的跟蹤，截至10月22日，在新股全部入圍的假設(shè)下，網(wǎng)下A類2億規(guī)模賬戶打新收益率為12.9%，C類2億規(guī)模賬戶打新收益率為5.7%；以注冊制新股80%入圍率測算，A類2億規(guī)模賬戶打新收益率為10.7%，C類2億規(guī)模賬戶打新收益率為4.6%。

    在新股接連破發(fā)的背景下，華安證券日前調(diào)低了網(wǎng)下打新的預(yù)測收益率。據(jù)其預(yù)測，2021全年新股上市總規(guī)模為4500億元，2億規(guī)模賬戶A類打新收益率約11.6%，C類打新收益率約為5%。以往投資者輕研究重博弈的打新策略或?qū)⒏膶憽?/p>

    德邦證券認(rèn)為，破發(fā)體現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價(jià)”，這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而使IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸?shí)價(jià)值的判斷。

    另一方面，破發(fā)也令一二級定價(jià)接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。現(xiàn)行規(guī)則下，當(dāng)且僅當(dāng)新股臨近破發(fā)，投資者才會(huì)重新考慮自己的安全邊際，進(jìn)行報(bào)價(jià)，從而打破搭便車報(bào)價(jià)策略，博弈再平衡。此時(shí)，賺取的一二級價(jià)差不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價(jià)方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。此外，德邦證券預(yù)計(jì)，未來以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者將逐漸退出。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近日上市首日破發(fā)的新股發(fā)行市盈率整體相對偏高。