支付寶的母公司螞蟻集團(tuán)從傳出上市消息就備受矚目。如今，兩份合計(jì)千頁的招股書，向投資者解開了螞蟻集團(tuán)萬億身價(jià)背后的秘密。

    秘密一：螞蟻集團(tuán)上市，多少股東將受益？

    螞蟻集團(tuán)的股東名單精彩萬分。

    招股書披露，君瀚、君澳作為員工持股平臺(tái)，分別持有螞蟻集團(tuán)29.8%和20.6%的股份，為控股股東。發(fā)行完成后，君瀚、君澳合計(jì)持股將不低于40%。同時(shí)，馬云個(gè)人持股比例不超過8.8%，他還宣布捐出6.1億股股份做公益，相當(dāng)于螞蟻集團(tuán)發(fā)行后總股本的2%。

    此外，包括全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、置付（上海）投資中心（有限合伙）、上海眾付股權(quán)投資管理中心（有限合伙）、中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司、上海云鋒新呈投資中心（有限合伙）、人保資本投資管理有限公司、新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司等在列。

    螞蟻集團(tuán)目前有32名股東。如果進(jìn)一步穿透，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，參股螞蟻集團(tuán)的A股上市公司共有14家。

    其中，有4家上市公司或其子公司直接參股了螞蟻集團(tuán)，分別為中國人壽、中國太保、中國人保和新華保險(xiǎn)。不難看出，保險(xiǎn)資本是螞蟻集團(tuán)最堅(jiān)定的同盟軍。

    秘密二：螞蟻集團(tuán)有多賺錢？

    螞蟻集團(tuán)吸金能力堪稱優(yōu)秀。

    招股書顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，螞蟻集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入653.96億元、857.22億元、1206.18億元和725.28億元，2017年度至2019年度年均復(fù)合增長率為35.81%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤82.05億元、21.56億元、180.72億元和219.23億元。

    換而言之，2020年螞蟻集團(tuán)日均創(chuàng)造營收4.02億元，日均創(chuàng)造利潤1.2億元。

    秘密三：支付寶有多少活躍用戶？

    招股書披露，截至2020年6月末，支付寶活躍用戶達(dá)到7.11億元。此外，支付寶APP服務(wù)超過10億用戶和超過8，000萬商家，合作金融機(jī)構(gòu)超過2000家，為全球最大的生活服務(wù)/商業(yè)類APP。

    截止2020年6月30日的12個(gè)月內(nèi)，在國內(nèi)的總支付交易規(guī)模達(dá)到118萬億元，微貸科技平臺(tái)促成的貸款余額與理財(cái)科技平臺(tái)促成的資產(chǎn)管理規(guī)模分別達(dá)到2.1萬億元和4.1萬億元。按規(guī)模計(jì)，螞蟻集團(tuán)是中國最大數(shù)字支付提供商和領(lǐng)先的數(shù)字金融平臺(tái)。

    此外，招股書顯示，過去一年，螞蟻數(shù)金科技平臺(tái)用戶為7.29億。理財(cái)平臺(tái)促成的資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)4.1萬億，保險(xiǎn)平臺(tái)促成的年度保費(fèi)則為518億，花唄借唄服務(wù)用戶約5億。

    理財(cái)科技領(lǐng)域。目前余額寶已是全球最大貨幣市場基金產(chǎn)品，而以余額寶為代表的支付寶理財(cái)科技，與約170家資產(chǎn)管理公司合作，截止到6月30日，資產(chǎn)管理規(guī)模超4萬億，為行業(yè)第一。

    秘密四：螞蟻集團(tuán)究竟有哪些業(yè)務(wù)？

    外界一直對螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)十分好奇。事實(shí)上，在互聯(lián)網(wǎng)滲透進(jìn)各個(gè)行業(yè)的當(dāng)下，已經(jīng)無法將任何一個(gè)巨頭簡單歸結(jié)為一個(gè)行業(yè)。但從業(yè)務(wù)分類來說，螞蟻集團(tuán)始終關(guān)注科技二字。

    具體拆分營業(yè)收入發(fā)現(xiàn)，螞蟻集團(tuán)將營收分為三類，分別是數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中，數(shù)字支付服務(wù)收入主要按照交易規(guī)模的一定百分比，向商家和交易平臺(tái)收取交易服務(wù)費(fèi)。營收方面，2019年該業(yè)務(wù)營收為519.05億元，占收入比重為43%。今年上半年，由于另一業(yè)務(wù)數(shù)字金融科技平臺(tái)的崛起，數(shù)字支付與商家服務(wù)收入占比下降至36%。

    螞蟻集團(tuán)第二塊業(yè)務(wù)是數(shù)字金融科技平臺(tái)。數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)2019年?duì)I收規(guī)模為677.84億元，比例約56.2%。2020上半年，該業(yè)務(wù)營收達(dá)到459.72億元，占比升至63.4%。

    數(shù)字金融科技平臺(tái)可以進(jìn)一步拆解為三部分，分別是為由花唄運(yùn)營的微貸科技、由余額寶和天弘基金運(yùn)營的理財(cái)科技以及由好醫(yī)保、全民保運(yùn)營的保險(xiǎn)科技。

    從營收結(jié)構(gòu)來看，微貸科技和理財(cái)科技的營收規(guī)模較高。因此，螞蟻集團(tuán)的主要營收來源于數(shù)字支付服務(wù)、花唄運(yùn)營的微貸科技和余額寶和天弘基金運(yùn)營的理財(cái)科技。

    秘密五：螞蟻集團(tuán)如何收費(fèi)？

    螞蟻集團(tuán)各業(yè)務(wù)之間收取的服務(wù)費(fèi)比率相差巨大。

    據(jù)測算，螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分為支付業(yè)務(wù)、微貸業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。其中，支付業(yè)務(wù)的交易費(fèi)率在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中最低，近三年呈逐年下降趨勢。數(shù)據(jù)顯示，支付業(yè)務(wù)三年平均收取的服務(wù)費(fèi)比率約為0.05%。換而言之，每交易一萬元，支付寶將向商家收取5元的手續(xù)費(fèi)。

    微貸業(yè)務(wù)收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)率也呈下降趨勢，近三年均值為2.24%。2019年已經(jīng)降至2.08%。微貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體是花唄。該服務(wù)費(fèi)比例意味著用戶通過花唄借款100元，支付寶還將向銀行或者合作金融機(jī)構(gòu)收取2.24元的手續(xù)費(fèi)。

    理財(cái)業(yè)務(wù)收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)的平均比率約為0.49%。2018年最高，2019年略有回落。該業(yè)務(wù)是向基金機(jī)構(gòu)收取。通過天弘基金售出的100元基金，基金機(jī)構(gòu)將向螞蟻集團(tuán)支付0.49元的服務(wù)費(fèi)。

    保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收費(fèi)比率是所有業(yè)務(wù)中最高的。近三年收費(fèi)比率平均值為26.7%。2019年大幅回落7.23個(gè)百分點(diǎn)，到23.55%。這意味著通過好醫(yī)保、全民保售出的保險(xiǎn)產(chǎn)品，支付寶將收取23元的交易費(fèi)。

    秘密六：螞蟻集團(tuán)是金融機(jī)構(gòu)還是科技公司？

    要回答這個(gè)問題，要先了解螞蟻集團(tuán)各個(gè)業(yè)務(wù)究竟是如何賺錢的。

    螞蟻集團(tuán)根據(jù)在平臺(tái)上促成的信貸業(yè)務(wù)規(guī)模、保費(fèi)收入規(guī)模或資產(chǎn)管理規(guī)模，收取一定比例的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。例如，微貸科技主要是通過向有貸款需求的消費(fèi)者及小微經(jīng)營者群體，介紹給合作的金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而通過促成的信貸規(guī)模，向金融機(jī)構(gòu)收取一定技術(shù)服務(wù)費(fèi)。可以發(fā)現(xiàn)，在這一過程中螞蟻集團(tuán)不是通過自有資金開展貸款業(yè)務(wù)，也不提供擔(dān)保。截至今年6月30日，螞蟻集團(tuán)促成的信貸余額中，由金融機(jī)構(gòu)實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的貸款余額比例合計(jì)約為98%。

    如果按照金融機(jī)構(gòu)的邏輯對螞蟻集團(tuán)進(jìn)行估值，業(yè)務(wù)普遍采用ROE-PB估值法。

    2019年，螞蟻集團(tuán)歸屬于母公司股東權(quán)益為1832.6億元，按照2019年凈資產(chǎn)24%的增速計(jì)算，以3.65倍市凈率估計(jì)得到的螞蟻集團(tuán)上市后對應(yīng)2020年的市值應(yīng)為8315億元

    但需要留意的是，螞蟻集團(tuán)盈利模式不在于金融而在于平臺(tái)。螞蟻集團(tuán)將自己的平臺(tái)流量通過向金融機(jī)構(gòu)收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)變現(xiàn)。因此，將螞蟻集團(tuán)定義為一家金融機(jī)構(gòu)恐怕并不合適。

    “數(shù)字”和“科技”是螞蟻集團(tuán)此次招股書的重點(diǎn)。招股書中共出現(xiàn)了458次“科技”以及525處“數(shù)字”。假設(shè)使用大部分科技股使用PE的方式計(jì)算，那完全將是另一個(gè)估值結(jié)果。

    采用分部估值法，將支付業(yè)務(wù)（即數(shù)字支付與商家服務(wù)）、微貸科技業(yè)務(wù)、理財(cái)科技業(yè)務(wù)以及保險(xiǎn)科技業(yè)務(wù)四部分分別找尋市場上合適標(biāo)的進(jìn)行對標(biāo)，最終得到的加權(quán)平均估值約為40.85倍。按照最近12個(gè)月合計(jì)凈利潤為381億元計(jì)算，乘以40倍的市盈率計(jì)算，預(yù)計(jì)螞蟻集團(tuán)的總市值將達(dá)1.52萬億。