本報記者 王麗新

    用時18個月，融創中國（以下簡稱融創）完成境外債務重組全部流程，成為首家完成境內外債務重組的大型房企。

    11月20日晚，融創發布公告，宣布境外債務重組各項條件已獲滿足，11月20日起正式生效。至此，融創整體化解約900億元人民幣的債務風險，成功降債45億美元，經營基本面將迎來好轉的契機。

    “化債闖關成功，意味著融創在境外公開市場2－3年內無剛性還債壓力，暫時沒有二次‘出險’危機。同時，化債也帶動權益資本增加，修復資產負債表。”鏡鑒咨詢創始人張宏偉向《證券日報》記者表示，接下來，融創需抓住經濟恢復及各地利好樓市政策集中釋放期，做好保交付及銷售工作，穩住經營現金流基本盤，再尋機重回房企融資白名單，恢復上市主體在資本市場的融資功能。

    考慮不同債權人訴求

    用多種工具處置債務

    在業內看來，和境內公開債相比，境外債的重組難度更高，比如債務規模可能更大，債權人結構更多元且分布全球，境外法條、票據發行的不同要求等。

    從化債路徑來看，2022年12月，融創推出境外債務重組框架，公布債轉股+發新票重組方向；今年3月，公布重組方案，并獲持倉超30%的債權人小組同意；5月，債權金額超過87%的債權人簽署重組支持協議（RSA）；10月，中國香港高等法院批準海外債重組計劃；11月17日，融創“預告”了11月20日為重組生效日；11月20日，融創境外債務重組正式生效。

    根據11月20日晚間的公告顯示，融創債權人約百億美元的現有債務，將被置換為新票據、強制可轉換債券、可轉換債券、融創服務的股票，分別對價57億美元、27.5億美元、10億美元、7.75億美元。新票據、強制可轉換債券、可轉換債券3種產品預期11月21日在新交所上市。

    有消息人士向《證券日報》記者透露，融創債權人結構復雜，2019個主體涵蓋了長線基金、對沖基金、商業銀行、以及個人投資者。在制定方案時，融創對所有債權人一視同仁；方案充分考慮了不同債權人的訴求，提供了留債展期、可轉債、強制可轉債、融創服務換股等多種靈活選擇。在已獲得高達87%債權人的RSA支持后，考慮債權人認購意愿，提高強制可轉換債的認購額度、同時調低轉股價格，使其更加貼近股票現價、以便更快實現轉股。

    “融創的化債方案用了四種處置方式，從債權和股權兩個角度化解了存量債務，相關新債務工具也具有較好的流通性。”易居研究院研究總監嚴躍進向《證券日報》記者表示，說明公司與金融機構、投資人等債權方的溝通協商行之有效，也意味著房企在債務處置和風險化解方面有所突破。

    化債方案之所以能取到成功，背后有著多重因素。張宏偉向記者表示，首先，宏觀經濟環境正處在恢復通道中，利好樓市政策頻出，對民營房企紓困化險提供有力支持；其次，融創土地儲備多在一、二線城市，多位于本輪新房銷售韌性較強的城市，在北京一個項目就能為其貢獻數十億元的銷售額，增加了債權人對公司恢復正常經營的信心；第三，在部分房企“躺平”心態下，融創管理層不斷努力化債的態度，得到債權人認同。

    張宏偉進一步稱，融創化債方案的細節和模式，對其他房企有重要的參考意義，比如與不同金融機構達成一致的難點在哪兒，本金和利息如何處理等。從11月21日公司股價開盤表現來看，其境外化債方案的正式生效，得到了資本市場的認可，在一定程度上提振了行業信心。

    仍需盡快恢復正常經營

    穩住經營現金流基本盤

    在房地產市場下行周期中完成債務重組，對融創至關重要。但債務重組的本質是以“時間換空間”，對于出險房企而言，獲取寶貴時間后，仍需盡快恢復正常經營狀態，改善經營現狀，回歸正軌。

    那么，融創接下來該聚焦哪些方面努力？中指研究院企業研究總監劉水向《證券日報》記者表示：其一，盤活存量項目，保交樓；其二，加快銷售促回款，促進企業持續發展；其三，盡快恢復組織機能。

    “當前，保交樓依舊是房企經營的底線，對于現存停工項目，出險房企需盡快引入資方，確保項目順利建設施工，保障及時交付，恢復購房者信心。”劉水進一步稱，同時，出險房企應緊抓“因城施策”窗口期，加強較好項目的銷售去化力度，快速回籠資金，只有持續的銷售回款，才能保障現金流入，增強償債能力。

    據融創方面透露，目前公司未售土儲貨值約1.38萬億元，七成在一、二線城市。后續仍有大量優質項目入市，尤其是上海董家渡、黃埔亞龍兩個新項目入市，北京融創壹號院、上海未來金融城還有加推，單這幾個項目未售貨值就有1500億元左右。

    “上述北京上海項目是否能實現熱銷，值得期待。當下，對融創而言，境外債務重組成功會緩解兩三年內的償債壓力，但經營回歸正常的核心是穩住經營現金流盤面。此外，公司仍需將有限的未受限制的資金用于‘保交付’，才能避免信用品牌進一步惡化。”嚴躍進表示，至于公司是否能重回融資白名單，真正走出困境，還有待后市觀察。

（編輯 上官夢露）