本報記者 吳曉璐

    本月，河南、天津先后出臺政策舉措，支持并購重組。

    自去年9月份“并購六條”（即《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》）出臺以來，已經有上海、安徽等省（直轄市），以及深圳、無錫、南京、廣州等城市紛紛發布并購重組支持舉措，旨在進一步發揮并購重組資源配置功能，增強重點產業競爭優勢，培育發展新質生產力，增強資本市場服務實體經濟能力。

    接受采訪的專家認為，在“并購六條”帶動下，地方政府正進一步加碼支持，并購重組活躍度有望進一步提升。下一步，資本市場并購重組重點將轉向“技術補強”，助力產業升級；跨區域、跨境并購繼續回暖，加強資源整合；融資工具更加多元，并購基金有望成為交易樞紐。

    重點支持三大方向

    提升區域經濟競爭力

    7月16日，河南省人民政府辦公廳公開發布《河南省支持上市公司并購重組若干政策措施》，從促進產業高質量發展、加強對接服務、強化資金供給、支持企業“走出去”等7個方面出臺舉措，加大并購重組力度，提高上市公司質量，增強資本市場服務實體經濟能力。

    7月17日，天津市地方金融管理局、天津證監局、天津市財政局等七部門聯合發布《天津市支持并購重組若干措施》，從推動高質量發展、拓寬融資渠道、提升服務質效等五方面出臺13條具體舉措，打通和優化并購重組資金鏈、標的庫與交易服務關鍵環節，全面激活市場資源配置功能，助力產業轉型升級與高質量發展。

    “當前各地密集出臺并購重組支持政策，核心在于契合國家‘通過資本市場改革服務實體經濟’的戰略導向。”南開大學金融學教授田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，并購重組可以賦能地方經濟，推動產業升級、風險化解和激發經濟活力。首先，并購重組可以引導資源向人工智能、生物醫藥、高端裝備等新質生產力領域集聚，推動傳統產業向高端化、智能化躍遷；其次，市場化并購重組問題企業，能夠盤活存量資源，降低區域性金融風險；最后，并購重組能夠培育頭部企業競爭力，吸引資本、人才等要素集聚，提升區域經濟能級。

    從政策重點支持方向來看，主要有三方面：一是支持優質傳統企業通過并購重組轉型升級、開辟第二增長曲線；二是支持戰略性新興產業企業圍繞主業及產業鏈關鍵環節開展并購重組，加快向新質生產力方向發展；三是支持企業開展跨區域、跨境并購。

    中央財經大學資本市場監管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日報》記者采訪時表示，地方政府支持并購重組，首先可以推動產業升級與新質生產力發展。當前經濟轉型背景下，地方政府亟需通過并購重組引導資源向新質生產力領域集聚，加速傳統產業高端化、新興產業規模化，形成經濟增長新動能；其次，優化資源配置效率。并購重組是市場化配置資源的核心手段，地方政府通過政策引導可打破區域間、行業間的資源分割，將資金、技術、人才向優勢企業和高潛力領域集中，避免低水平重復建設，提升全要素生產率；最后，提升區域經濟競爭力。上市公司作為區域經濟的龍頭企業，通過并購重組可快速擴大規模、獲取技術或市場渠道，增強抗風險能力并帶動產業鏈上下游協同發展。

    服務與資金雙輪驅動

    打通并購重組堵點

    從具體支持舉措來看，地方政府出臺的政策高度聚焦提供對接服務、融資支持，并提高中介服務水平和加強風險防范等。

    在對接服務方面，河南提出，“支持搭建并購重組信息服務平臺”“常態化走訪上市公司和重點并購標的企業，為企業提供全方位、多層次對接服務”等；天津提出，構建天津市資本市場服務平臺，夯實并購標的摸排儲備。

    在融資支持方面，多地均明確鼓勵發展并購貸款和并購基金。并購貸款方面，河南提出，引導銀行發放并購重組貸款，合理確定并購貸款規模、用途、利率和期限，在合規前提下適當向科技型企業傾斜。天津提出，用好科技企業并購貸款試點政策，支持將科技企業并購交易額中的貸款占比放寬至不高于80%。

    在實踐中，利用并購貸款作為支付方式的并購案例有所增多。如國城礦業股份有限公司（以下簡稱“國城礦業”）購買內蒙古國城實業有限公司不低于60%股權的交易中，國城礦業擬通過自有資金、承擔債務或銀行并購貸款等方式支付交易價款。目前該筆交易正在推進中。

    并購基金方面，河南提出，支持上市公司、平臺公司、產業鏈核心企業新設基金或利用現有基金參與并購重組；天津提出，支持培育集聚并購基金，完善并購基金退出渠道。

    實踐中，地方國資紛紛成立并購基金，上市公司也積極發起設立或參與設立產業并購基金。據同花順iFinD數據統計，自去年“并購六條”出臺以來截至今年7月22日，已有245家上市公司公告披露了參與設立產業并購基金的進展，涉及產業并購基金數量達279只。

    上市公司也利用現有基金參與并購重組。7月11日，河南仕佳光子科技股份有限公司（以下簡稱“仕佳光子”）發布公告稱，擬通過以發行股份及支付現金的方式購買東莞福可喜瑪通訊科技有限公司（以下簡稱“福可喜瑪”）82.38%股權。而在今年2月份，仕佳光子已經通過河南泓淇光電子產業基金合伙企業（有限合伙）購買了福可喜瑪53%的股權，仕佳光子作為該基金出資規模最大的有限合伙人（LP），持有該基金44.49%的實繳份額。在市場人士看來，若此次并購完成，仕佳光子將通過產業基金“兩步走”的方式取得福可喜瑪控制權。

    “地方政府出臺的這些政策直擊并購重組痛點，形成服務和資金‘雙輪驅動’效應。”田利輝表示，通過搭建服務平臺，常態化走訪撮合標的，解決企業并購中信息不對稱的核心障礙，在服務端打破信息壁壘；向科技型企業傾斜貸款資源，顯著降低科創企業融資成本。此外，多地均強調利用政府基金聯動社會資本，形成“國有資本引領+市場資金接力”的協同機制，在資金端補流動性短板。

    新質生產力領域成主戰場

    并購重心轉向“技術補強”

    自“并購六條”出臺以來，截至目前，A股公司披露的重大資產重組事項已經超過200個，其中，電子、機械設備等行業并購重組數量較多，新質生產力領域成并購重組主戰場。市場人士認為，在地方政府的支持下，下半年并購重組將出現新趨勢。

    “基于地方政策導向與市場實踐，產業邏輯強化、區域協同深化和基金主導優化三大趨勢將主導下一階段并購重組市場。”田利輝表示，首先，并購重心從“規模擴張”轉向“技術補強”。地方政府明確支持圍繞產業鏈關鍵技術實施并購，尤其是半導體、新材料等“卡脖子”領域，硬科技標的估值溢價或將凸顯；其次，跨區域并購成為新增長點，區域間技術、市場資源的雙向流動將加速；最后，政府引導的并購基金成為交易樞紐，專業機構主導的產業化并購案例比例預計大幅提升。不過，地方政府需強化監管，警惕部分企業借政策套利。

    李曉認為，下半年并購重組將呈現四大趨勢：首先，科技型企業并購常態化，占比將進一步提升。頭部科技企業收購細分領域“隱形冠軍”填補技術空白，上市公司通過并購培育第二增長曲線；其次，跨區域并購升溫。地方政策差異化將推動跨區域資源整合，跨區域并購有望促進全國統一大市場建設；再次，跨境并購將更加理性，重點轉向補鏈、強鏈；最后，規范化與專業化雙提升。監管層將持續強化并購重組的信息披露和合規審查，同時，中介機構的專業作用進一步凸顯。企業并購將更注重協同效應而非規模擴張，估值模型轉向“現金流預測+技術價值評估”，以降低泡沫化風險。