當中國汽車市場拐點漸顯，本就在產業鏈上處于弱勢地位的該公司，很可能會產生業績波動

    如果你在開車上班途中遭遇其他車輛剮蹭；如果苦于沒有證據與對方協商近1個小時無果，后據到場交警判定對方承擔本起事故全部責任；如果你還為此錯失了某個重要會議被扣獎金好吧，得承認，這的確是一個關于行車記錄儀不錯的廣告腳本。

    事實上，行駛記錄儀是近年來中國車聯網領域發展勢頭較為迅猛的細分板塊——有意思的是，因注重個人隱私，歐美不少國家反而明令禁止使用。隨著相關部門的重視，強制安裝的車輛范圍目前也在逐步擴大。而包括惠普、飛利浦等國際著名企業，以及三六零（601360.SH）、小米集團（1810.HK）等本土公司亦紛紛加入對這一市場的爭奪。畢竟在一個擁有逾億輛機動車的國家，這是一筆可觀的買賣。

    都說好風憑借力，送我上青云。總部位于廈門的雅迅網絡股份有限公司（下稱雅迅網絡）也想試試運氣。近日，該公司在證監會網站披露招股書，擬在上交所公開發行不超過4500萬股，募集資金約4.97億元。其中1.5億元用來補充流動資金，其余則投向車聯網終端智能工廠建設項目和技術研發中心建設項目。

    這并非雅迅網絡第一次希望借助資本市場融資。2006年，時任雅迅網絡總經理黃朝陽在接受媒體采訪時曾表示，該公司有意爭取未來三年內在美國納斯達克IPO。當然彼時的黃朝陽也有擔心，談及融資過程中遇到的最為緊迫的難題，他表示“創新市場在快速變化，融資進程越快越好”。

    照目前來看，黃的擔心自有道理，待到雅迅網絡扣響中國A股大門時，已是12年后又一個農歷狗年了。

    能如愿以償嗎？《投資時報》研究員注意到，該公司主營產品較為單一，且過往數年其營業利潤和經營現金流情況出現明顯背離。對此，雅迅網絡向《投資時報》表示，公司正在對已量產的行駛記錄儀及網聯終端產品等進行升級換代研發，也在培育新的利潤增長點。而2018年上半年經營性現金流負值加劇，主要系公司應收票據及應收賬款增加，客戶的款項尚在信用期，以及公司支付了供應商款項，應付票據及應付賬款較年初減少所致。

    產品結構較單一

    招股書數據顯示，2015年至2017年及2018年上半年（下稱報告期），雅迅網絡營業收入分別實現3.7億元、4.89億元、5.83億元及2.64億元，期內對應凈利潤分別實現4137.58萬元、5274.88萬元、7372.8萬元及2307.92萬元。如果撇除2018年半年數據，其表現當屬良好。

    雅迅網絡營業收入主要由車聯網終端及軟件服務組成。其中，包括駛記錄儀、T-BOX產品等在內的車聯網終端占營業收入的比重持續在90%以上。某種程度上，中國汽車市場的發展速度決定了該公司產品的上升空間。問題是，今年九、十兩月中國汽車產銷量同比連續兩位數下挫，或顯示著一個黃金時代即將結束。

    從毛利率角度來看，該公司收入占比較高的車聯網前裝及后裝終端產品毛利率水平在30%左右，而收入占比僅在5%的軟件服務，毛利率卻高達80%。

    雅迅網絡相關人士對《投資時報》表示，目前公司正在積極推進實施發展戰略，一方面將根據市場需求節奏持續對已量產的行駛記錄儀、T-BOX等通用型網聯終端進行升級換代研發，另一方面將加大新產品線的研發，培育新的利潤增長點。

    現金流與凈利潤背離

    招股書顯示，報告期內雅迅網絡營業收入及凈利潤增長同比均有提升，但仔細查看現金流量表之后，《投資時報》研究員發現，該公司現金流凈額整體呈現出較為緊張的態勢。

    以經營性現金流凈額來看，報告期內該指標分別為-951.52萬元、3973.38萬元、-2172.78萬元和-5459.77萬元，與同期的3.7億元、4.89億元、5.83億元及2.64億元營業收入相比，呈現出明顯背離之勢。

    對此，雅迅網絡人士解釋稱，這主要基于兩方面原因。就客戶方面而言，近年來公司較多開拓車聯網前裝業務，而前裝客戶主要為大型車廠，回款周期較長。隨著主營業務收入增長以及車聯網前裝業務收入占比增大，公司經營性應收款項也將隨之增加。此外，為及時滿足客戶需求，公司備有一定的安全生產庫存，從而形成資金占用。就供應商方面而言，公司報告期內預付賬款呈現增加趨勢，預付款占用資金較多。

    關于2018年上半年經營性現金流量負數加劇的原因，雅迅網絡方面認為是基于其應收票據及應收賬款增加，客戶的款項尚在信用期以及公司支付了供應商款項，應付票據及應付賬款較年初減少所致。

    《投資時報》研究員同時注意到，2016年雅迅網絡經營活動產生的現金流量凈額為3973.38萬元，高于報告期其他期間。其主要原因是2016年該公司收到思明區政府以及廈門火炬管委會，對翔安產業園的增資擴產項目給予政府補助金計5500萬元。

    相較客戶處在弱勢

    報告期各期末，雅迅網絡應收賬款賬面價值分別為0.85億元、1.33億元、1.75億元和2.04億元，占總資產的比例分別為18.19%、17.15%、17.40%和21.16%。

    《投資時報》研究員發現，公司應收賬款余額增長主要基于兩方面因素，其一，該公司營業收入增長較快，2016年同比增長32.00%，2017年同比增長19.19%，應收賬款余額也隨之增長；其二，報告期內公司車聯網前裝終端業務收入占比不斷增長，從2015年的34%，分別提高到2016年的42%，2017年的43%和2018年1—6月的50%。由于車聯網前裝市場面對的客戶為大型車廠，相對強勢，公司一般需給予3—6個月的信用期，因此車聯網前裝終端業務增長也導致應收賬款增長較多。

    除信用期較長之外，大客戶的強勢還體現在雅迅網絡的營收占比方面。經過仔細觀察，《投資時報》研究員發現雅迅網絡前五大客戶收入占年度營業收入的比例分別為68.84%、77.70%、64.45%和69.34%。來自主要客戶的銷售額占營業收入的比重接近七成。如果公司主要客戶短時間內需求下降或回款情況發生不利變化，無疑將會對其經營業績和資產質量產生不利影響。

    對此，該公司表示，其與主要客戶維持了良好的合作關系，未來也將積極開拓新客戶以擴大市場份額。